中源协和(600645)深度研究：细胞、基因双核驱动"6+1"模式演绎精彩

投资要点:

    细胞、基因双核驱动,打造生命健康全产业链。中源协和是最早投资生物资源储存项目的企业,经过多年深耕,已发展成为国内干细胞存储行业龙头企业。2014 年开始,公司推动细胞和基因双核驱动发展,实施“6+1”模式,即打造存储、基因检测及临床试剂、肿瘤免疫治疗、化妆品保健品抗衰老、信息化(互联网+)、药品(中源药业)6 大特色业务和借助并购基金外延发展,通过内生加外延打造生命健康全产业链。

    立足细胞存储和基因检测体外诊断业务,积极拓展干细胞治疗。公司积极沿着细胞、基因双主线发展。( 1)作为国内干细胞存储领军企业,细胞存储是公司的主要业务,公司运营3 家脐带血公共库(天津、浙江部分、甘肃),拥有超过20 家细胞资源库,存储脐带血超过30 万份,公司同时积极拓展干细胞产业链的中游制剂、治疗技术,目前已经申报脐带间充质干细胞抗肝纤维化注射液在内多个干细胞产品,在国内处于领先位置。( 2)公司发力基因检测和体外诊断。测序服务已涵盖新生儿耳聋基因筛查、无创产前筛查、肿瘤及其他常见病易感基因测序等,已成为公司增速较快的新业务,15 年贡献利润近1000 万元;通过收购上海执诚生物外延式切入体外诊断行业。执诚生物承诺15 年、16 年利润分别为6483、8325 万元(预计15 年并表利润6768 万),将大幅提升公司业绩。

    肿瘤免疫治疗新势力。公司通过投资北科生物13%股权、上海柯莱逊公司(劣后参与并购基金,基金受让100%股权)布局肿瘤免疫治疗。公司目前涉及的免疫技术包括肿瘤浸润淋巴细胞疗法(TIL)、细胞应在诱导的杀伤细胞(CIK)、DC-CIK、和嵌合抗原受体修饰的T 细胞疗法(CAR-T)等。柯莱逊与三甲医院合作成立符合GMP规范的生物治疗实验室,有望为公司提供重要的技术转化渠道。

    盈利预测:不包括外延情况下,我们预测公司15-17 年公司营收增长分别为77.1%、64.4%、16.0%,净利润增长率分别为466.18%、-1.73%、33.83%,为2.01 亿、1.97亿、2.64 亿。。我们认为,中源协和资质优秀,作为国内精准医疗龙头企业,是市场唯一的细胞和基因双核驱动的公司,拥有完备的干细胞上中下游布局,并持续拓展基因领域,外延预期强烈,应给予一定的估值溢价,建议给以中源协和第一目标价100倍估值,对应股价为53 元,首次给予增持评级。

    风险提示:干细胞政策不确定性,新药审批风险、外延低于预期等。