中通客车(000957)点评：业绩高弹性或受益于纯电物流车需求增长

投资要点

    一针强心剂,政策或持续力挺新能源汽车行业

    李总理在24 日主持国务院商务会议时,进一步确定了支持新能源汽车产业的措施,具体包含四方面:1)加快实现动力电池革命性突破,2)加快充电基础设施建设,3)扩大城市公交、出租车、环卫、物流等领域新能源汽车应用比例,4)提升新能源汽车整车品质。我们认为,“措施”在此刻的提出,给予了受地补政策未完全颁布,骗补风波又起的新能源汽车板块一针上涨的强心剂。

    公共领域将率先释放新能源汽车需求

    在15 年11 月三部委联合印发的《新能源公交车推广应用考核办法(试行)》中要求到,各省市按照一、二、三类划分,需要在2015-19 年将新增及更换的公交车中新能源比例达到40%~80%,25%~65%,10%~30%(逐年提升),该举措明确了城市公交的新能源化路线。然而,本次“措施”更进一步地将汽车新能源化由公交车扩展至更广的出租、环卫、物流等领域;其中,国家机关、新能源汽车推广应用城市的政府部门及公共机构的新能源汽车配备更新比例要从过去的30%,提升到50%以上。我们粗略估计,在公车改革之前,每年公车采购在30 万辆左右,之后预计在15 万辆每年,按照“措施”指引,公车采购年均有望贡献新能源汽车新增销量7.5 万辆,占2015 年全年新能源汽车销量的约20%。相关标的可重点关注:中通客车(公交+物流车),江淮汽车(物流车+乘用车),比亚迪(物流车+公交+出租)。

    公司16 年业绩弹性或受益于电动物流车销量提升

    我们重申16 年或成为纯电动物流车爆发的元年,主要逻辑是1)受15 年电池供给不足,以及纯电动轻客补贴过高的抢装因素影响,物流车目前的新能源化较低,2)物流车补贴较为灵活,厂家推出此类产品,5 米的物流车可以享有1800 元/度电的补贴,而6 米以上的物流车可以享有约35 万的国家+地方补贴(1:1),厂家可以根据补贴政策,推出即满足市场需求,同时保证收益的电动物流车产品。目前,公司16 年新能源客车订单已达约2700 台,约占15 年总销量的25%,其中物流车订单约为2400 台,为公司16 年新推出的“蓝迪”和“轻舟”两款可应用于纯电动物流领域的轻客产品。

    强烈推荐买入: 纯电动物流车保证销量,有效支撑业绩弹性

    我们预计物流车销量将有效地对冲公司16 年6-8 米轻客的需求下滑(15 年占比约60%,即约6,800 台轻客)。公司在轻型商用车销量得以稳定的基础上,拓展盈利空间更大的中大型新能源客车。我们预计其16 年利润约6 亿元,PE约10x。由于公司电机、电控目前均为对外采购,参照宇通客车现有的商业模式,不排除公司未来对行业上下游进行整合,以实现利润率提升的的可能性。强烈推荐“买入”。