金达威(002626)深度研究：转型保健品 “全球品牌中国市场”战略践行者

核心观点

    公司在营养强化剂方面优势突出。金达威是辅酶Q10 全球最大生产厂家,占全球市场50%份额。在维生素领域,地位也很突出:是全球仅有的六家VA厂商之一,同时VD3 产销量居全球第五位。

    维生素A、D3 产品价格处于历史低位,VA 上涨是大概率事件,VD3 也有可能。维生素相关企业的业绩对产品价格比较敏感。维生素产品需求刚性,价格受供给侧影响较大,波动幅度大,目前VA、VD3 的产品价格都处在历史低位,VA 刚开始略有反弹。且环保监管加强对产能控制有利,使得产品价格上涨成为大概率事件。

    积极转型,开拓保健品业务,“全球品牌,中国市场”模式看好。中国保健品市场潜力巨大,集中度低,有特色的企业少。公司选择以辅酶Q10 为突破口向下游延伸,并基于“全球品牌,中国市场”的模式,积极布局海外。

    战术选择体现成熟思考,将帮助公司脱颖而出。其一,公司建设线上线下结合的营销渠道,并选择跨境电商进行重点突破,从Blackmore's、Swisse 的成功实践可以看到,海外保健品品牌通过跨境电商可以快速进入市场,提升知名度,获得较大市场份额。其二,平易的产品定价策略,与中国市场“保健品消费日常化”的长期趋势相适应。这些战术选择体现了公司在保健品行业的成熟思考,有望帮助公司在竞争中脱颖而出。

    财务预测与投资建议

    我们预测公司2015-2017 年每股收益分别为0.19、0.43、0.54 元,参考可比公司估值水平,考虑到保健品业务“海外品牌,中国市场”模式的良好前景,给予公司16 年50 倍估值,目标价21.50 元。首次给予买入评级。

    风险提示

    1)向保健品领域转型,对公司而言是新的挑战,新业务与原料药业务有不少差异,尤其在品牌建设、销售等方面,公司资源和管理层能力等是否足以支撑新的业务,需要观察。2)跨境并购之后的管理,对国内公司的管理能力提出较高的要求;3)公司进入新业务之后,与原料药业务部分客户存在潜在竞争,双方关系需要一定的调适;4)维生素价格的波动性。