万马股份(002276)点评：高分子业绩贡献突出 充电桩崛起新增长极

预测盈利同比增长17.1%

    公司发布业绩快报,2015 年实现销售收入68.4 亿元,同比增长17.0%;归母净利润2.8 亿元,增长17.1%。符合我们预期。

    关注要点

    高分子业务增长贡献突出,成为夯实业绩的保障。我们测算由于高分子材料业务进入放量增长期,15 年或实现近40%的增长,主要受益于PVC 电缆料和低烟无卤电缆绝缘料这两项新产品实现放量增长。充电业务15 年或贡献5000 多万收入。公司营业利润增长25.1%至2.8 亿元,主要因去年公司运营效率提高,增厚了产品综合毛利率。

    全方位拥抱电动车充电浪潮,引领公司走向新高度。公司是国内为数不多的设备运营双线发展的企业。万马的充电设备能够完整覆盖各类市场,既在国网招标中名列前茅,又能够为新能源车企业配套车载充电器、壁挂充电桩及连接器等设备,足见其竞争实力。随着与IES 合资成立的万马海立斯公司开工建设,我们认为,公司在中高端国际品牌车和自主新能源汽车领域将实现差异互补,拥有更加完善的配套能力。随着定增资金到位,公司将投入9.6 亿元支持爱充网发展,通过自建与接入外部桩结合,打造充电网络化的运营平台。此外,公司还广泛参股充电项目投运,目前已与全国30 多个地市开展合作。公司以全方位拥抱新行业,相信会在充电设施蓬勃发展的大潮中取得新的机遇,助推企业收入规模和盈利水平达到新的高度。

    估值与建议

    依快报调整2015 年收入和净利润预测,维持2016-17 年基本预测。则公司2015-17 年收入将分别达到68.4、78.5 和89.9 亿元,归母净利润将达到2.8、3.8 和5.2 亿元,今年定增落地,全面摊薄的EPS 将分别为0.28、0.38 和0.52 元。

    估值与建议

    分部估值:原有线缆、材料业务按16 年18X 市盈率,价值55 亿元。充电业务DCF 测算权益价值约239 亿元。公司总价值294亿元,对应目标价31.30 元,维持推荐评级。

    风险

    爱充网推广速度低于预期;高分子材料两新产品放量慢于预期。