联发股份(002394)点评：业绩稳健 环保等新业继续开拓 低市值低估值 维持买入

事件

    公司发布业绩快报,业绩符合我们预期。公司2015 年实现营业收入35.10 亿元,同比上升3.49%;实现营业利润3.78 亿元,同比下降6.64%;实现归属于上市公司股东的净利润2.89 亿元,同比下降4.72%;当季拆分来看,公司Q4 当季实现收入8.85 亿,同比下降1.46%;当季归属于母公司净利润1.12 亿,同比下降13.86%。

    简评

    子公司亏损、人工上涨及行业放缓致净利下滑。(1)公司2015年初收购天翔印染处于起步阶段,本期亏损较多。公司经过市场调研,对家纺市场前景看好,相信通过发挥联发的管理和技术优势,未来可以培育成为新的利润增长点。(2)公司劳动力成本进一步上升。例如公司在柬埔寨收购两家服装厂,自建一家服装厂,产能合计300 万件/年,柬埔寨工人工资不断上涨,且柬埔寨政局不稳定,每年至少两次工人罢工影响生产。(3)纺织服装行业增速整体放缓,2015 年纺织服装、服饰业实现主营业务收入22068亿,同比增5.60%,增速同比2014 年下降2.42pct,实现利润总额1306 亿,同比4.00%,增速同比2014 年下降6.55%;出口方面,2015 年我国纺织纱线、织物及制品出口金额1095 亿美元,同比降2.30%。服装及衣着附件出口金额1742 亿美元,同比降6.40%。此外,亦有公司2014Q4 当季1.30 亿净利的高基数因素。

    新主业继续开拓尝试。投资领域主要偏重资源、环保、电力方面,目前主要关注环保行业。因公司热电厂有污水处理、污泥处置、中水回用、液氨碱中和等技术,经过多年的运营和发展,在环保领域积累了丰富的管理经验和成熟的技术。公司对环保领域的投资模式没有设定限制要求,可以直接出资金购买股权,可以提供代管理,可以出资金、技术做好了打包卖出去,也可以全部自己做。主要是依靠资金和技术的投入。此外,上海投资公司董事长孔总追求稳健的投资理念,目前投资以理财为主,待人才团队建设到位后,可以考虑股权投资、并购等投资方式。

    公司2016 年的业绩驱动因素。(1)主业(色织布、印染布和服装)加强内部管理、创新经营模式,订单增加有望;目前形成了从上游的籽棉采购、棉纺到中游的纺织产品生产,再到下游的服装、床上用品等完整的生产、销售一体化链条,多种纺织品布局逐渐完善,拥有年产色织布1.6 亿米、印染布6000 万米、衬衫1100 万件、家纺产品3000 万米的突出能力。(2)天翔家纺和领才织染两个公司实现减亏及增长;(3)非经营性收益增加,如人民币贬值产生的汇兑收益,5 亿元委托贷款的投放,将有效提高公司闲置资金使用效益。(4)公司2015 年9 月收购热电公司剩余40%的股权,今年全部并表后,会给公司贡献较多的利润。

    投资建议:在棉纺发展趋缓的大环境下,公司凭借优秀的管理能力,主业扎实稳健;新晋管理层具备丰富投资经验,亦年轻有为;且加码热电、污水处理以及供应链金融等新业务,并设立投资公司等,跨行业之外延拓展已蓄势可待。而在上游原料方面,我们预计棉价已处于底部,静候产量下降与进口减少带来的对国储棉的消耗。具体业绩上,我们预计公司2016-2017 年净利润分别为3.18、3.57 亿,同比分别增10%、12%,EPS 分别为0.98、1.10,对应PE 约16、15 倍,公司目前市值52 亿,主业稳增,转型能力、动力皆足,维持“买入”评级。