ST宜纸(600793)深度报告：以新技术孕育垃圾处理行业重大变革

1、ST 宜纸实际控制人变为中环国投,预计2016 年3-4 月份完成

    中环国投与ST 宜纸原第一大股东宜宾国资和第二大股东宜宾五粮液集团签订协议,以总价8.97 亿元,购买二者手中所有的ST 宜纸股份5670 万股(占定增前总股本1.05 亿股的53.83%)折合15.82 元/股。ST 宜纸属于国有资产,需经国资委审批通过,预计际控制人变更在2016 年3-4 月份完成。

    2、ST 宜纸9 亿元收购寰慧科技,新增余热供暖提供持续增长的利润

    定增价格为16.27 元/股,共发行1.1 亿股,总规模18 亿元。18 亿元=9 亿元收购寰慧100%股权+9 亿元募集资金。发行5500 万股,通过股权收购寰慧科技100%股权,标的价格9 亿元。2016-2018 年的承诺扣非归属净利润分别为0.6 亿元、1.2 亿元和2.0 亿元。

    3、ST 宜纸引入垃圾等离子气化运营+设备制造板块,弹性极高

    募集资金9 亿元,其中4.5 亿补充流动资金,3.5 亿元投资等离子气化设备制造基地(初期总投资5 亿元),1.0 亿元投资四川江安等离子气化垃圾运营项目(江安项目总投资1.5 亿元)

    等离子气化发电技术,环保指标优于欧盟标准,不产生二噁英、飞灰、废渣等二次污染,易于推广。市场总规模,经测算超过2000 亿元。

    江安垃圾等离子气化发电300 吨/日项目,投资1.5 亿元,投资回收期为3-5年。采用德国倍威垃圾等离子气化发电技术,热效率更高,厂用电率测算达到15%左右,单吨垃圾上网约500 度电。垃圾设备制造板块:单套设备贡献利润可观,初期设计产能20 套,业绩弹性巨大。

    垃圾等离子气化发电的疑惑:其他公司(美国西屋、中科院)技术厂用电率为25%-30%,倍威技术厂用电率15%,单吨发电700 度有待验证。

    4、内容+观点总结:新增环保板块市场广阔,业绩弹性良好,然而技术存在不确定性,有待验证。保守估计,若ST 宜纸在2016 年完成实际控制人变更+重组+募资,且2016 年寰慧科技全年并表,则保守估计2016 年-2018 年的业绩分别为0.8 亿元、3.2 亿元和7.5 亿元。按定增后2.15 亿股总股本计算,摊薄后EPS 分别为0.37、1.49 和3.49。若按照2017 年的EPS 给予30 倍估值,则目标价为44.7 元。则2.15 亿总股本对应市值96 亿元。

    5、风险提示:重组进度风险,项目建设投产进度不达预期,项目效果不达预期。