彩虹精化(002256)点评：外延并购 争做光伏电站运营龙头

投资要点:

    事件。2 月23 日,彩虹精化发布关于全资子公司深圳市永晟新能源有限公司拟以不超过人民币1.64 亿元的价格收购宁夏揭阳中源电力有限公司100%股权的公告,对此我们点评如下:

    标的资产优质,性价比高。收购标的资产主要是石嘴山市惠农区20MW 光伏发电项目,收购价格对应单瓦成本约8 元/W,相对较低。项目标的位于宁夏石嘴山市,光照条件良好,15 年综合发电利用小时数达1540 小时,上网电价锁定0.9元/kwh,基本无弃光现象。同时资产出售方承诺项目为期3 年的发电效率及上网结算电量,综合而言收购资产性价比较高,根据光伏电站收益模型测算在70%的杠杆比例下,单瓦利润可达0.42 元左右,每年可贡献840 万以上的净利润,无杠杆情况下年度净利润可达1600 万左右。

    三年1Gw 的目标装机大概率超额完成。公司自2014 年进军光伏行业,即制定了未来三年实现装机容量1GW 的目标。根据公司非公开发行股票预案,截止目前,公司已公告光伏电站并网、在建、拟收购项目合计446.27MV,其中已并网项目装机容量40.20MV;在建项目205MW;已办理相关备案手续项目146MW;已并网、拟收购项目55.07MV。1Gw 的装机目标大概率超额完成,可形成4-5 亿的稳定收益,同时具备丰富的衍生业务,如碳资产交易等,可获得超额收益。

    积极创新融资模式,打造能源互联网+金融平台。除通过银行一般授信外,公司积极开展项目融资、股权融资、融资租赁、并购基金、发行企业债、定向增发、众筹融资、资产证券化等,进一步降低融资成本,借力资本市场做大做强。同时借助现代数字通信、互联网、移动通信及物联网技术,通过云计算、大数据将新能源电站与互联网有机融为一体,致力打造出一个全新的能源生产和消费、投资和融资生态系统,实现绿色低碳生态的互联网金融平台。

    涉足电动车及充电运营领域,优化新能源产业布局。公司全资子公司深圳永晟拟收购国电能投资持有的深圳充电易科技20%股权,成功涉足充电运营领域,同时与比亚迪、五洲龙等新能源整车厂商合作运营租赁业务,开辟了新的业务增长点,同时,此举对公司在光伏发电领域下游产业的战略布局亦起到支撑作用,进一步优化了新能源产业布局。

    目前股价较大股东增持价相近。2016 年1 月21 日,公司实际控制人完成增持,增持均价16.54 元/股,接近目前股价水平,增持金额1655 万,股价具有安全边际。

    盈利预测与评级。公司传统业务稳定发展,未来重心向光伏电站运营侧重,预计该业务将于2016 年开始贡献业绩弹性,公司成功涉足电动车充电和租赁运营领域,进一步优化了新能源产业布局,将着力打造以光伏电站运营为中心,电动汽车及充电设备、微网园区为三大支柱的能源互联网生态型龙头企业。16 光伏电站集中投产,业绩大幅提升,我们预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.17 元、0.76元、1.07 元,按照2016 年40 倍PE,对应目标价30.40 元,维持“买入”评级。

    风险提示。(1)光伏项目建设及并网进度不达预期;(2)资金短缺。