盾安环境(002011)公司点评：收购精雷电器 完善新能源汽车业务布局

投资要点:

    事件:公司发布公告,将以不超过9996 万元向精雷电器定向增发714 万股,持有38.3%股权,定向增发完成后,以不超过4020 万元受让邱少杰等人持有的精雷电器268 万股,受让完成后合计持有精雷电器982 万股,占精雷电器总股本的52.68%。

    收购定价较低,一、二级市场存价格差。精雷电器生产汽车用直流电动压缩机和直流无刷风机为主,主要客户包括东风汽车、重庆力帆等公司,2015 年收入4750.46 万元,净利润145.76万元,股份转让完成业绩承若为2016 年、2017 年和2018 年扣除非经常损益后净利润分别不低于2500 万元、3200 万元和5100 万元。此次投资1.40 亿元,持有精雷电器总股本52.68%,对应的2016 年净利润为1317 万元,市盈率为10.64 倍。如果仅以承诺最低的净利润、二级市场优质新能源汽车零部件公司平均市盈率50 倍计算,对应的一级、二级市场差价为5.2亿元。

    进军新能源行业,完善产业布局,发挥协同效应。公司本身已经具备微通道换热器、流体控制和传感器等多种空调产品配件的生产布局,在原有家用空调行业具备较强的竞争实力,已经和上海交大成立新能源汽车联合研发中心,进军新能源汽车热管理系统。此次收购精雷电器,补齐核心部件直流电动压缩机短板,将使公司具备新能源汽车空调系统全部核心部件制造和系统设计能力。

    制冷配件业务下游需求疲软影响,合同能源管理业务触底。2015 年我国空调产量9676.4 万台,同比下降17.6%,受下游需求疲软影响,我国截止阀内销量1.68 亿只,同比下降16.7%,截止阀内销量6839 万只,同比下降23.2%,电子膨胀阀销量2837 万只,同比下降10.7%,由于主要原材料铜价也出现较大幅度下降,因此,按照公司的定价模式,公司收入受到一定的下行压力,预计2016 年上半年我国空调行业仍处于去库存化阶段,公司制冷配件需求仍将难以回暖。经过两年的调整,公司合同能源管理业务已经触底回暖,项目全部完工后,将为公司贡献稳定的现金流。

    盈利预测与投资评级。我们维持公司2015 年—2017 年每股收益0.10 元、0.31 元和0.38 元的盈利预测,对应的动态市盈率分别为151 倍、49 倍和40 倍,停牌期间创业板指数下跌20.92%,中小板指数下跌21.16%,公司复牌后将会面临一定的补跌可能性。虽然公司目前市盈率较高,但是非公开增发已经获得证监会通过,增发价格为11.52 元/股,将为公司股价提供较强的支撑作用,另一方面公司前期持续投入的MEMS 传感器业务、参股傲博机器人项目、核电暖通业务以及此次增发的微通道换热器项目都将逐步为公司贡献收入和利润,这几类项目发展前景广阔,公司具备一定的技术优势,可能为公司带来新的增长动力,维持“增持”投资评级。