金叶珠宝(000587)深度研究：金融+产业链融合典范

投资要点

    切分银行“蛋糕”,租赁是最有发展前景的金融子行业:在经济转型和政策支持大背景下,融资租赁近年来快速崛起切分银行“蛋糕”:2009-2014 年融资租赁规模年增长率高达54%,2015年在中国经济增速放缓背景下仍大幅增长39%,远高于同期银行资产增速。预计未来中小企业融资难的结构性需求+国家扶植租赁的政策红利将驱动租赁行业保持30%以上高速增长,租赁将是未来最有发展前景的金融子行业。

    丰汇租赁业绩承诺+租赁行业成长红利,未来业绩可期:公司2015 年以59.5 亿元对价收购丰汇租赁90%股权切入融资租赁,本次收购显著利好上市公司估值:1)丰汇租赁过往业绩增长强劲,13/14/15 年净利润为2.0/3.4/5.8(预计)亿元;2)丰汇租赁原股东承诺业绩15/16/17 年5/8/10 亿元(对应同比增速47%/60%/25%),该业绩承诺为强势成长预期带来较强确定性;3)通过本次收购,上市公司不仅直接并表增厚利润,更可分享中国租赁行业崛起的成长红利,增强公司长期业绩弹性。

    金融+产业链深度融合,协同效应有望超预期:公司主营黄金设计加工业务,并覆盖包括黄金采矿冶炼、批发零售在内的全产业链。本次收购丰汇租赁将带来协同效应有望超预期:1)丰汇租赁可利用上市公司在全产业链的客户资源和丰富经验持续获得风险可控的融资租赁/委托贷款业务,加快拓展规模;2)丰汇租赁通过开展黄金租赁业务为黄金产业链上下游企业融通实体金以赚取利差,亦可助力公司黄金加工主业扩张;3)丰汇租赁可借助上市公司平台(发行股票或公司债)突破自身融资渠道限制,获得低成本资金并迅速放量。

    投资建议

    预计公司并表丰汇租赁后15/16/17 年净利润为3.0/16.8/19.9 亿元,对应EPS 0.47/1.58/1.88 元。本次收购完成后,金融+产业链深度融合的协同效应有望超预期,催化估值提升。首次覆盖,给予公司“买入”评级,6 个月目标价23.8 元,对应15 倍16PE。

    风险提示

    1)租赁行业景气度下降;2)黄金租赁业务进展低于预期;3)丰汇租赁核心团队的不稳定性。