华联控股(000036)点评：减持部分神州长城 验证海通小金库品种逻辑

投资要点:

    事件:公司拟通过大宗交易方式减持部分神州长城股份。

    股权投资逐步兑现,现金流明显增厚。考虑前期大股东增持,大股东和员工持股累计买入4.39%股份。公司拟采取大宗交易方式择机减持部分神州长城股份,拟减持股份数量不超过2000 万股,本次拟减持数量约占神州长城总股本的4.48%。公司所持上述神州长城股份最近一期经审计的帐面价值为3348.06 万元。截止2016 年2 月19 日神州长城股票收盘价计算,上述神州长城股份的市值为22.52 亿元。

    区域地价再创新高,公司项目直接受益。近期,深圳宝安尖岗山A122-0352、A122-0345 两宗居住地块以总计57 亿元摘牌。区域地价再创历史新高,最高楼板价接近8 万每平。企业在区域附近拥有华联城市全景花园以及华联工业园项目。宝安区域地价再创新高将为公司后期销售提供充足动力。

    2016 年开始,公司业绩有望呈现爆发式增长。受益2015 年深圳市场房地产价格暴涨,深圳华联城市全景花园销售均价在5.8 万每平上下,大幅超越公司预期。公司南山华联工业园A、B 区地块,受益深圳自贸区建设,周边房价已经在8 万上下。一旦进入销售阶段,同样将对企业业绩到来巨大贡献。

    已完成股权激励,相关利益高度锁定。公司已完成限制性股权激励计划。激励计划拟授予激励对象的标的股票为公司普通股A 股股票。本次限制性股票授予价格为每股2.68 元,合计1900 万股,占总股本1.69%。本计划的有效期为限制性股票授予之日起4 年。激励计划授予的限制性股票自授予之日起12 个月内为锁定期。2015 年7 月6 日公司首次授予登记已经完成。

    投资建议:维持“买入”评级。预计公司2015、2016 和2017 年每股收益分别是0.055、0.96 和1.25 元。截至2 月19 日,公司收盘于8.22 元,对应2015 年PE 为149.45 倍,2016 年PE 为8.56 倍,预计对应RNAV 为8.33元。公司深圳多项目受益房价大涨具备较强业绩和现金贡献能力。考虑公司已开始多元化投入并实现股权激励,一旦现金顺利回笼有望加大多元化产业投入。此外,目前中冠A 已完成重组工作,一旦公司股权变现,将带来大量现金流。给予公司2016 年16 倍的PE,对应目标价格15.36 元,维持“买入”评级。

    风险提示:公司楼盘结算相对单一。