大连友谊(000679)点评：借力金控 华丽转身

投资要点:

    大连友谊拟向武信投资集团、武信管理公司发行股份购买其合计持有的武信担保集团100%股权、武汉中小担保公司100%股权、武汉创业担保公司90%股权、武汉信发投100%股权、武信小贷公司18%股权、武汉资信公司100%股权、武信评级公司90% 股权及汉信互联网金融70%股权, 承诺归属于母公司所有者的净利润2016/2017/2018 不低于63781 万元、75271 万元、86236 万元。

    全面转型金融,化腐朽为神奇。公司收购武汉金融旗下担保、授信、征信、互联网金融等8 家金融类公司,由传统百货、房地产全面转型金融,未来武信投资集团控股64.93%,武汉金控为实际控制人,不排除还有继续增资可能。武信担保集团、武汉信发投是本次标的资产中主要盈利公司,配套融资中20 亿元用于增资武信担保集团,相对于其原有注册资本增资200%,武信担保的国资背景和多年风控经验,使其保持较高盈利能力ROE16%,增资有助于提高其对母公司业绩贡献。

    安全边际高,业绩空间大。公司配套融资价格11.02 元/股,另武信投资等承诺标的公司2016~2018 贡献利润不低于6.3/7.5/8.6 亿元,33 倍PE 对应股价16/19/22 元,安全边际高,承诺业绩相对偏于保守,公司当前仅担保及授信板块实际盈利能力应该超于此,业绩上升空间大。

    流通市值小,股价弹性大。原有股本3.56 亿股,发行股份购买资产对应6.6 亿股(限售三年),配套融资对应2.72 亿股(限售一年),即本次资产重组后,公司流通市值约占27%,扣除原大连友谊控股股东持有股份,重组及配套融资后,实际流通盘约30 亿,仅占总市值19%,股价上升弹性大。金融转型目标明确,金融资产整合将加速未来金融产业链协同性更强。

    维持增持评级。考虑到公司配套融资对武信担保集团增资20 亿元,对其盈利有较大支撑,保守估计2016~2018 归属于母公司净利润约为6.57、9.27、12.32 亿元,考虑到金融资产注入带来的转型发展和汉金所业务量提升,给予PE30~35,预计公司2016 年市值约200~230 亿元,股本12.88 亿股,当前市值170 亿元(考察资产重组和配套融资),约有35%的上涨空间。当前股价13.25 元,合理价格区间15.5~18 元。风险提示:资产重组及配套融资方案推进不及预期。