纳川股份(300198):运营模式清晰 成长空间广阔

类别:创业板 机构:长江证券股份有限公司 研究员:范超 日期:2016-02-22

报告要点

    投资换挡致管网业务低迷,布局新能源汽车谋求长期发展

    公司上市以来经营结构较为单一,主要从事大口径市政排水管材的生产和销售,与市政投资高速相关。13 年以来受制于宏观经济持续下滑,市政工程建设进度放缓,公司业绩受到明显冲击。为降低经营风险,谋求长期发展,公司前年年底切入新能源汽车核心部件生产领域,去年 8 月设立自己的运营公司---川流,今年2 月公司参股嗒嗒科技切入巴士定制出行,至此形成了较为完善的从生产到运营(包括B 端和C 端)的新能源车产业链。

    新能源车生产、运营、推广的无缝结合,纳川与时空的异曲同工

    新能源汽车天然拥有相较于传统燃油车经济环保的比较优势,而支撑这个优势落地的,恰恰是运营企业构建的生态圈。公司以硬件动力总成作为突破口,切入整条新能源汽车产业链,去年的完美答卷向市场展示万润在产品和市场上的能力。之后公司进军新能源汽车租赁和下游对接消费者的线上定制巴士市场,使得需求端带来的景气繁荣能够有效转化为核心部件的市场。

    我们认为纳川目前在新能源车产业链的布局与浙江时空有着异曲同工之妙:时空借助滴滴在互联网出行上无法撼动的用户量接入端口,将新能源汽车“小滴”推进市场,共享利润的模式奠定了双方合作的基础,滴滴获得了较为经济的运行成本,时空获得了滴滴强大用户粘性带来的市场需求。嗒嗒同滴滴都是进军消费者市场,只不过嗒嗒运行的是客车,滴滴运行的是小型乘用车,本质仍然一致。嗒嗒通过聚合消费者的出行需求,定制化出行路线,以经济+节省时间的优势创建需求,同时也因其对客运企业闲置运力的有效利用而打开了与客运企业合作的广大可能。在与滴滴合作之外,时空自身也一直在积极推进物流电动车的租赁市场,而这也正是川流的主攻方向。

    管网业务大概率触底,16 年有望迎来向上拐点

    近两年公司业绩低预期主要是管材业务不景气以及坏账计提所致,不过我们认为管网主业大概率已经触底,16 年有望迎来向上拐点:第一,15 年经济进一步的下滑倒逼作为稳定器的基建投资大概率迎来增长提速;第二,国家在财政资金上的支撑和PPP 模式的开展有望减轻地方财政的压力,市政工程的建设有望在“新”基建的号角下茁壮成长。

    新能源汽车业务渐成主导,新模式有望带来持续增长,维持推荐

    我们认为公司目前构建的商业模式具有更高的可行性和较强的复制性,而随着该布局的成功得到验证,公司还可进一步进行核心部件的横向拓展,运营布局的完善等,从而为公司的持续增长带来保障,我们预计16、17 年EPS分别为0.43 元、0.65 元,对应PE32 倍、22 倍,维持推荐。