新华锦(600735)深度报告：老树长新芽

报告摘要:

    投资逻辑

    大股东具先发优势、大健康资源丰富。2010 年,大股东新华锦集团与日本长乐共同投资成立国内首个高端日式养老项目——新华锦国际颐养中心(长乐居),是国内最早介入养老行业的企业之一,已经营四年,大股东日式养老运营经验丰富、品牌优势明显。同时,2014 年新华锦集团与韩国延世大学医院合作共建三甲综合医院,实现医养结合。

    再次牵手日本长乐,走轻资产之路。依托于大股东优良的医疗资源和成熟的养老运营经验,新华锦再次携手日本养老龙头日本长乐,布局轻资产模式的养老服务产业,以养老服务输出、养老管理输出、高标准陪护人才培训等为主要经营范围。

    看好公司在养老产业轻重结合的商业模式,一方面利用重资产投入的养老中心、康复医院打开品牌知名度,另一方面投资可复制的轻资产养老模式,输出养老管理和护理服务,有望实现快速扩张。未来不排除与集团养老资产、其他养老机构的有效互动,极具养老全产业链布局潜质。

    利百键SVF 技术有望成为新盈利点。2015 年,公司设立青岛利百健生物科技有限公司,用于承接意大利利百健SVF 技术在中国地区(包含香港、澳门)的独家代理权和生产权。利百健SVF 装置具有优化SVF 提取过程,国际认可度高、医疗风险低等优势,在糖尿病足、医疗美容等具有较高的临床价值和市场推广潜力,进入中国市场前景可期。

    投资建议

    公司在保障发制品等外贸主业经营稳定的基础上,依托集团资源战略转型大健康产业,未来重点布局细胞治疗和养老服务产业,直面万亿级蓝海市场,极具养老全产业链布局潜质,看好未来发展前景。预计公司2015-2017年的EPS 为0.15 元、0.35 元和0.45 元,对应PE 为92.69 倍、40.44 倍、30.14 倍,目标价19.2 元,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。