奥瑞德(600666)深度研究:全球蓝宝石行业龙头 引领产业标准

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:刘洋/徐进/王谋 日期:2016-02-19

投资要点:

    蓝宝石成本和有效产能大幅的边际改善促进蓝宝石在消费电子领域开始放量,2016 年蓝宝石行业元年。由于蓝宝石生产技术得到大幅改善和上游原材料以及相关成本大幅下降两个因素导致蓝宝石生产成本大幅降低。据产业链调研,目前消费电子蓝宝石盖板最终成本降至30 美金左右/片,200 元左右的成本价格对于中高端手机理论上都能接受。而且目前行业的有效产能至少可以满足2000 万台以上的手机出货量。随着在消费电子领域的放量,价格和产能进一步得到改善,我们预计最终蓝宝石盖板的价格会降至10-15 美金的区域,这将再次促进整个行业的发展。

    消费电子领域空间接近400 亿,行业未来2 到3 年成长轨迹明晰。随着奥瑞德销售规模的迅速增长,以及技术不断优化改进,蓝宝石成本将进一步降低,我们预计未来将有40%的手机将使用蓝宝石作为屏幕保护盖。我们预计截止2020 年蓝宝石在消费电子领域的市场空间340 亿左右,其中蓝宝石盖板在手机上的应用市场空间高达320 亿,随着渗透率的不断提高,价格进一步下降,再次促进渗透率进一步提高,行业未来2 到3 年的成长轨迹明晰。

    蓝宝石制造行业壁垒高,龙头奥瑞德受益。从GTAG 宣布破产说明蓝宝石生产环节壁垒高,需要深厚的技术积累以及研发实力。由于该行业技术,设备和管理壁垒高,使得新进入企业很难在短时间内掌握相关技术并生产出可大规模应用的低成本蓝宝石晶片。龙头公司奥瑞德最大化受益于行业的发展。

    奥瑞德技术全球领先,收购新航打通产业链上下游,引领行业发展。奥瑞德目前的产品定价策略以及相关的财务指标证明在全球范围内奥瑞德的技术远超竞争对手,成本全球最低。通过收购新航,奥瑞德在长晶炉-晶棒-晶片及加工环节布局了产业链上下游。对比传统的玻璃加工企业,奥瑞德在上游长晶环节和下游加工自动化的程度上会远远领先竞争对手,引领整个蓝宝石行业的发展。

    首次覆盖,给予“买入”评级。预计公司2015-2017 年收入为13.2、37.5 和47.7 亿元,归母净利润为2.9、8.0 和10.2 亿元,每股收益为0.38、1.05 和1.33 元,当前股价对应2015-2017 年PE 为99、36 和28 倍。考虑到奥瑞德2015-2017 年归母净利润增速分别达到121.4%、176.5%和26.8%,3 年CAGR 达到98%,内生增长强劲,全球蓝宝石龙头地位牢固,保守给予2016 年0.5 倍PEG 估值,对应PE 为50 倍,对应市值为400 亿元。