泰禾集团(000732)点评:从高举高打到步步为营

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:陈聪 日期:2016-02-17

投资要点

    公司成长快速,2015 年销售突破300 亿。公司在1996 年创立于福建,目前已经完成了向北京、上海、深圳、南京等地的拓展布局,并于2010 年起开展大型商业综合体业务。公司的住宅产品一直秉承高端精品的定位,打造的“院子”系列和“红”系列为公司赢得了良好口碑。根据CRIC 发布的《2015 年中国房地产企业销售TOP100》,公司以全年323.3 亿元(同比提升60.8%)的销售额跻身第22 名,同时公司公告预计2015 年实现归属上市公司股东净利润12.0-13.0 亿元,同比提升53.1%-65.9%。

    拿地战略聚焦一二线,货值充沛布局合理。公司在2015 年继续贯彻聚焦一二线的战略,尤其重视北京等一线城市,以多样化的拿地方式,接连获取北京、上海、杭州等地项目。2015 年12 月,公司又进入深圳,以57 亿元拍下宝安区两块宅地。我们预计,公司目前的可销售资源超过1000 亿,其中一半以上在一线城市。公司是明显受益于最近几年一线城市房价上涨的公司,也是未来几年销售确定性比较强的公司。

    及时融资,解决资金成本过高的问题。公司已经通过定向增发顺利股权融资约40 亿元。另外,公司多次利用公开发行公司债,非公开发行公司债,中期票据等手段,以7%-8%左右的资金成本,有效降低企业的综合融资成本,并推动了负债的长期化和信用化。在由小到大的过程中,公司不可避免地高举高打取得了一些当时看来地价成本不低的项目储备,也不可避免地利用了一些成本高于市场平均水平的融资方式。但2015 年全市场资金成本的下降,股权融资的放开,大大改善了公司的资金状况。我们预计,随着公司销售规模跻身大中型公司之列,未来其负债成本望将持续在行业中保持一定优势,公司运营风险较之历史来看明显下降。

    适当多元布局,积极开展激励。公司于2015 年提出以房地产为核心、以金融和投资为两翼的发展战略。公司目前已经完成了对东兴证券、福州农商行、吉屋网的投资,同时设立平潭金控平台并参与创立海峡人寿。1 月公司公告通过全资收购福建一卡通进军第三方支付领域。2016 年初,公司员工持股计划以23.79 元/股的价格买入公司股票4700 多万股,且锁定12 个月。这既使得公司员工激励更加充分,也使得公司员工和流通股东利益更加一致。

    风险提示。公司仍有部分土地拿地地价成本偏高。一线城市土地市场竞争激烈,地价按照当时房价来看偏高,在公司发展历史上屡屡出现。因此,一线城市房价能否继续上涨可能是关键。

    盈利预测及估值。我们预测公司2015/16/17 年EPS 分别为0.98/1.20/1.49元,NAV 为19.10 元/股。公司的布局城市销售较有保障,资本运作也能够助力公司发展提速,参考行业其他公司的估值,结合公司NAV 情况,我们给予公司22.80 元/股的目标价,对应2016 年19 倍PE,首次覆盖并给予“增持”的投资评级。