群兴玩具(002575)深度报告：收购三洲核能 切入核电军工新领域

报告摘要:

    一、涉足核电军工带来发展新契机

    公司转型核电军工,拟收购三洲核能,主业由玩具拓展为玩具、核电军工双主业。①收购方案:购买资产,拟向三洲特管、中国核动力院和华夏人寿发行股份购买其持有的三洲核能100%股权,标的资产交易价格16 亿元,发行价格9.09 元/股;配套融资,向8 名合格投资者募资8.14 亿元,发行价格11.97 元/股。②国内核电三巨头(中国核、中核、中广核)间接参与收购案。

    二、收购标的核心竞争力突出

    三洲核能是核电军工专用设备研发、生产和销售的骨干企业,主营核电主管道、军用产品、民用管道设备及管配件。①市场地位:二代和二代半核电,承接了反应堆近60%的主管道订单;三代核电,“华龙一号”样件供应商;军工产品,某军用产品唯一合格制造商。②技术优势,掌握“冶炼+锻造”两个关键技术工艺,创造了行业内“四个第一”的业绩。③业绩承诺, 2016~2018 年度归母净利不低于1.21、1.93亿元、2.82 亿元,合计不低于5.96 亿元。

    三、核电军工市场广阔

    1、核电市场。①主管道设备总投资占核电站总投资的2.8%~6%。②国内核电设备年均需求将超过520 亿元,2015 年核电项目审批重启,未来几年国内将迎来核电建设高峰期;③三洲核能对应核电市场空间126~360 亿元。2、军用市场。我国国防预算未来5~10 年有望维持10%的增长水平;装备更新和维护的比例有望突破40%;军用特殊管道及管配件需求年均增长30%~40%。

    四、传统玩具业务依旧看好

    玩具业务2015 年出现业绩上升拐点,实现净利润1823.45 万元,同比增长22.66%。“二胎政策放开+人民币贬值”是玩具业务转好的两大主因。

    五、盈利预测和投资建议

    我们测算:并购三洲核能后,公司合理估值范围85~133 亿,中值110 亿。对应增发后8.33 亿股本,合理范围10.2~16 元,中值13 元。

    六、催化剂

    1、并购事项过会;2、三洲接到核电、军工大单。

    七、风险提示:

    1、市场系统性风险;2、产品放量不达预期