武汉控股(600168)年报点评：四季度业绩释放对冲78号文影响 全年业绩符合预期

事件:

    公司2015 年年报实现收入11.99 亿元,归母净利润3.36 亿元,分别同比增加1.74%和3.48%,EPS 为0.47 元。

    投资要点:

    2015 年业绩符合预期。公司2015 年实现营业收入11.99 亿元,同比增加1.74%。归母净利润3.36 亿元,同比增长3.48%,对应EPS 为0.47 元,基本符合申万宏源预期。报告期内水处理业务毛利4.31 亿元,同比下降9.6%;供水业务实现毛利1727 万元,同比增加7.4%;隧道公司政府补贴减少1154 万元,同比下降6.4%。

    78 号文的实施对公司业绩影响较大。根据财税78 号文规定,从15 年7 月1 日起,公司的污水处理收入从之前免征增值税,改为按17%征收增值税,同时享受即征即退的优惠政策,退税比例为70%。78 号文的实施对于公司业绩影响较大,15 年营业净现金流同比下降52.37%,营业税金及附加同比上升584.46%。2015 年下半年的增值税一项为公司增加支出2490 万元,占2015 年净利润的7.4%。但是注意到公司过去前三季度净利润几乎占全年净利润的85%以上,四季度在受到78 号文的影响的情况下,确认了8000 万净利润,占全年24%,说明公司四季度业绩在供水业务及环保工程的带动下有大幅增长。

    未来增长主要来自管网负荷率提升和扩建投产。近年来武汉市不断加强污水配套管网建设,污水处理量稳定增长,根据武汉市政府发布的《武汉市主城区污水全收集五年行动计划》,2013-2016 年武汉在管网建设上总投资75.45 亿。投产后,污水日收集量将提升51 万吨,总污水量将提高35.46%达到192 万吨/日。公司2015 年污水处理负荷率在83%左右,未来尚有提升空间,加上扩产带来的处理能力提升,武汉地区污水处理业务增长空间接近翻倍。

    公司重大资产重组停牌拟收购集团供水资产及第三方水务相关资产。公司控股股东水务集团旗下尚有8 座自来水厂及配套设施,日供水能力207 万吨。根据公司停牌公告可以获悉,未解决同业竞争,公司正在准备通过重大资产重组方式收购集团自来水业务资产,另一方面,公司拟收购第三方的水务相关行业股权及资产,有利于公司整合武汉地区的优质水务资产,提高水务资产经营规模。

    投资评级与估值:我们下调16、17 年盈利预测(调整前为3.63、3.92 亿元),预测公司2016-2018 归母净利润分别为2.81、2.92、3.01 亿元,对应EPS 为0.40、0.41、0.42 元/股,未来异地扩张和城投资产注入可期,维持“增持”评级。