常山股份(000158)深度研究：“常鳞凡介”焕新颜 “他山之石”可攻玉

本报告导读:

    纺织主业如常鳞凡介,未来通过向品牌服装家纺转型提高盈利能力以焕新颜;收购北明软件如他山之石,预计会不断通过并购巩固在四大优势行业的地位,增持评级。

    投资要点:

    首次覆盖给予 “增持”评级,目标价17.40元。公司主营的棉纺织业亏损较大,在收购北明软件后涉足计算机行业从而提升公司业绩。我们预测公司2015-2017 年的营业收入分别为127.87/140.66/157.54 亿元,EPS 分别为0.23/0.29/0.39 元,综合参照纺织服装行业转型公司和计算机行业估值,给予目标价17.40 元,对应2016 年60 倍PE。

    纺织主业如常鳞凡介,借高额土地变现价值向品牌服饰家纺转型以焕新颜。1)纺织主业逐年恶化,通过卖地获得资金为转型储备弹药,5 块土地保守估计变现价值可达120 亿元。2)纺织主业计划通过收购国外家纺品牌由传统制造业向品牌服饰家纺转型以提高盈利能力。

    收购北明软件,以他山之石进入软件行业。1)北明软件是综合性IT解决方案公司,凭借显著的先发优势、客源优势和技术优势不断巩固在金融/电力/能源/政府四大行业的领先地位。2)北明软件业绩保持较快速度增长。2013 年收入、净利润分别为18.39 亿元(+21%),1.06亿元(+19%),2015 年5-6 月归母净利就达4706 万。

    预计未来北明软件通过不断并购巩固行业领先地位,并购力度或超市场预期。1)2015 年9 月,北明软件以4.35 亿元收购索克维尔、天时前程、山东成功和明润华创四家软件公司,承诺2015-18 年净利润分别为3752/4678/5843/7288 万,强化了北明在能源/金融/政府等领域的竞争优势。2)预计公司会继续选择并购与公司现有行业、技术、渠道、客户具有协同效应的标的,不断巩固在四大行业的优势地位。

    风险提示:软件业竞争加剧、转型品牌服饰家纺不及预期等。