纳川股份(300198)：“滴滴”俱往矣 “嗒嗒”犹可追

投资要点:公司拥有新能源汽车电控(万润)、电动汽车运营(川流)、参股汽车共享平台(嗒嗒巴士),形成新能源汽车商业运营全产业链竞争优势。将成为A 股最稀缺的汽车共享个股,线上端已成全国最大定制巴士平台,线下端掌控优势生产运营资产,盈利和估值提升空间大,“买入”评级。

    全球稀缺的汽车共享个股横空出世。纳川股份入股嗒嗒巴士18.69%,并将立志整合公交和物流的汽车共享平台,发力电动化、智能化、共享化全产业链。

    根据滴滴出行统计,中国居民日出行8 亿人次,其中,自驾3 亿,打车0.4亿,公交4 亿,汽车共享空间广阔。城市拥堵、车辆低效、环境污染、出行痛苦,汽车共享机遇大,嗒嗒巴士是全国性最大最领先的定制巴士平台,市场份额60%,成长速度惊人空间大,“一人一座”流量庞大、场景稳定、变现价值空间大。据彭博社报道,目前汽车共享龙头个股Uber、滴滴快的分别估值500 亿、150 亿美元,嗒嗒巴士的差异化竞争优势,未来成长潜力大。

    公司新能源汽车运营全产业链机遇明显。公司拥有新能源汽车电控(万润)、电动汽车运营(川流)、参股汽车共享平台(嗒嗒巴士),形成新能源汽车商业运营全产业链竞争优势。嗒嗒巴士将引入川流运营的电动巴士,实现降本增效加速扩张;川流电动运营规模将有效扩大,提升运营效率和优势;万润电控动力总成将充分受益川流电动运营规模扩张和硬件采购。本次参股,将实现战略入股,不失未来控股权;我们预测,至少将实质推动2016-2018 年3000、6000、12000 辆川流电动巴士租赁订单和3000、6000、12000 台套的万润电控采购(2015 年万润合计约5000 台套)。

    主业拐点,转型布局成功,业绩反转潜力大。主业管网基建,降本增效,未来推进蓝海战略,挖掘PPP、核电、军事基地等特殊领域,盈利将趋向稳健;未来投入围绕汽车电动化、智能化、共享化全产业链,掌控未来重要的移动出行入口,变现价值和创新平台意义重大,未来搭载自动驾驶和虚拟现实的科技创新也成为可能,A 股最稀缺的汽车共享标的。

    盈利预测与投资建议。未来投入围绕汽车电动化、智能化、共享化全产业链,实现2016 年主业转型+业绩反转,盈利和估值将实现双重提升,也将成为A股最稀缺的汽车共享标的。预测公司2015-2017 年EPS 预计分别为0.07、0.49、1.12 元,对应2016 年2 月4 日收盘价PE 分别为159 倍、23 倍、10倍。目标价22 元,对应2016 年EPS 为45 倍,维持“买入”评级。

    风险提示。系统性风险,新能源汽车政策不可持续,参股合作存在不确定性,承诺目标不达预期。