联明股份(603006)调研简报：双主业稳定发展 外延扩张打开更广阔空间

结论与建议:

    近期我们拜访了公司,并与管理层进行了交流。公司主业为汽车冲压及焊接总成零部件的开发、生产与销售,主要服务上汽通用等客户,发展平稳。2015 年收购大股东持有的晨通物流,增强了公司的盈利能力,也有利于公司业务产生协同效应。同时,公司积极关注高端制造、智慧物流等领域的转型和投资机会,入股北人机器人,未来有较强的产业链外延预期。

    预计公司2015、16、17 年分别实现营收5.67 亿、7.50 亿和8.21 亿元,YoY+7.39%、32.35%和9.47%;实现净利润0.54 亿、1.03 亿和1.13 亿元,YoY-18.44%、90.48%和9.48%;EPS 为0.56、1.07 和1.17 元。当前股价对应P/E为69、36 和33 倍。鉴于公司未来外延预期较强,给予持有建议。目标价43元,对应2016 年P/E 为40 倍。

    冲压焊接件主业平稳发展:公司主业为汽车冲压及焊接总成零部件的开发、生产和销售,是国内著名汽车零配件一级供应商,客户主要为上汽通用,通用东岳,通用北盛,三者占比在90%左右。14 年销售净利率为12.56%。2015 年前三季度实现收入 3.86 亿元,YOY+12.56%,但由于受市场竞争、14 年投建的沈阳和武汉新基地前期运营成本较高、人力成本上升等因素影响,净利润0.35 亿元,YOY-29.7%。公司目前积极开发新客户,已开始配套上汽大众凌渡等车型,未来也将继续参与新车型的竞标以扩大主业发展。我们预计该主业15、16、17 年分别贡献净利润0.5亿、0.57 亿和0.63 亿,YOY-24%、+14%和+11%。

    并购晨通物流,盈利能力增强:公司向大股东联明投资发行股份购买其晨通物流100%股权,交易价格5.15 亿。晨通物流是深耕行业多年的汽车零部件供应链管理服务提供商,主要客户包括上海通用、延锋、博世、舍弗勒等知名企业。由于晨通物流从事服务型供应链管理业务,毛利率较高,2013、14 年毛利率为46.08%和49.56%,销售净利率为 29.92%和 31.69%,盈利能力较强。预计2015、16、17 年净利润分别为0.41亿、0.46 万和0.50 亿,YOY+17%、+12%和+9%。该次并购将提高公司的毛利率和利润水平。随着晨通物流新客户夏普、延锋业务的逐步放量,公司未来的业绩增长将得到充分保障。

    股权激励提高员工积极性:公司2015 年12 月推出股权激励计划,以23.18 元的价格授予高管和核心员工限制性股票200 万股。首批锁定期12 个月,业绩考核目标是2016,2017,2018 年净利润相比2015 年增长率不低于70%、100%、130%。此次计划有助增强公司凝聚力,同时彰显管理层对未来发展信心,护航业绩稳步增长。

    入股北人机器人,外延扩张打开未来成长空间:公司目前为冲压焊接件和物流双主业发展,同时积极关注高端制造、智慧物流等领域的转型和投资机会。公司15 年7 月投资1000 万元用于购买北人机器人4.1667%的股权。北人机器人主要从事为汽车、航空/航天、海洋工程等行业客户设计、制造机器人系统和自动化焊接系统,曾参与公司的自动化提升项目,有较强的设计和制造实力。此次投资有利于发挥协同效应、优化公司业务体系,同时打开未来产业链延伸之路。

    盈利预期:预计公司2015、16、17 年分别实现营收5.67 亿、7.50 亿和8.21 亿元,YoY+7.39%、32.35%和9.47%;实现净利润0.54 亿、1.03 亿和1.13 亿元,YoY -18.44%、90.48%和9.48%;EPS 为0.56、1.07 和1.17元。当前股价对应P/E 为69、36 和33 倍。鉴于公司未来外延预期较强,给予持有建议。目标价43 元,对应2016 年P/E 为40 倍。