鼎捷软件(300378 )业绩预告点评:牺牲短期增长全面布局工业4.0

类别:创业板 机构:中信证券股份有限公司 研究员:阳嘉嘉 日期:2016-02-01

事项:

    2016 年 1 月 30 日,公司发布公告, 2015 年 1 月 1 日至 2015 年 12 月 31 日,公司预计实现归属上市公司股东的净利润比上年同期下降: 60%-80%,预计实现盈利: 1,265 万元–2,530 万元。对此我们点评如下:点评:

    业绩下滑超预期。 综合看,受新产品推广和经济整体下滑影响, 2015 年,公司预计实现盈利同期下降 60%-80%,大幅低于我们 10%左右的跌幅预期。 在新产品端,公司全力聚焦面向工业 4.0 的新产品——T100,牺牲了传统产品的部分客户,增大市场销售推广与培育;同时,由于制造业下滑影响, 使得公司传统主业加速下滑,因此 15 年整体业绩最大幅终低于预期。

    布局工业 4.0,力推最新 ERP 解决方案。 考虑到未来 ERP 与 MES 系统会全面对接的智能制造发展大势,公司同时完成了对专注 MES 领域 20 年的艾码科技的并购工作。未来,随着市场对于公司新一代产品 E10 及 T100的了解深入, 预计公司的营收表现将强劲回升。

    全资子公司引入核心高管直接投入,提升激励机制。 公司的全资子公司成立于 2015 年 11 月 6 日,注册资本 5000 万人民币,经营范围为在网络、软件、多媒体科技领域内从事技术开发、技术转让、技术咨询、技术服务等。子公司的主要定位是承担企业级互联网相关平台产品的研发、经营与服务。本次增资,一方面提升了子公司的运营实力,同时,通过引入子庆剑合伙企业,绑定了公司核心高管(母公司总经理、母公司副总裁与母公司助理总裁)的长期发展利益。

    政策端力推本土智能化,期待“十三五”多点催化。 2015 年, “两化融合”与“中国制造 2025”关注热点持续升温的前提下,国务院与工信部高度明确,在未来要加速构建自主可控的智能制造生态系统,完成智能生产线、智能工厂核心技术和装备自主发展的路线设计工作。 预计 2016-2017 年, ERP与 MES 系统年化空间超过 200 亿空间( 1:1 比例),作为制造领域的 ERP系统本土第一的供应商( 2014 年接近 13.7%的市场占有率),公司在海外巨头占比近半的格局下,未来成长空间广阔。随着明年“十三五”规划的逐步落地, 其发展环境有望进一步迎来优化。

    风险因素。 智慧城市市场竞争加剧的风险;资金需求风险;并购整合风险。

    盈利预测、估值及投资评级。 虽然公司短期营收下滑明显,但我们重申公司是制造业智能化服务供应商中,在企业互联网与工业 4.0 领域最稀缺标的,且新产品在 15 年的工博会反响非常热烈。在“两化融合”与“中国制造2025”加速国产化的背景下,公司的新产品通过 15 年的市场培育有望进在16 年实现爆发,在对应近 15%的市占率,则仅 ERP 市场对应近 15 亿元。因此,我们下调公司 2015 年 EPS 至 0.09 元(原预测为 0.29 元),维持2016-2017 年每股 EPS 为 0.81/1.32 元的盈利预测,对应 PE 估值水平为471/50/30 倍。 长期看,在 2020 年左右,制造业 ERP 系统端,公司有望提升占比至 20%左右,对应 MES 同比获得 20%,则年化盈利空间对应有望接近 10 亿,经过现金流折现,在 2.5%的永续增长前提下,下调公司目标价至 62.19 元,对应目标市值 125 亿,维持“ 买入” 评级。