深度*公司*东风汽车(600006)：传统业务改善 新能源汽车业务持续爆发

东风汽车日前发布公告,预计2015 年实现归属于上市公司股东的净利润约为3.5 亿元,与上年同期相比将增加150%左右,略低于我们此前预期。2015年SUV 销售15,170 辆,同比增长295.1%;客车销售11,008 辆,同比增长82.9%。公司纯电动客车和物流车市场竞争力突出,客户开拓卓有成效,已获得多家大单。新能源物流车补贴较高,加上多地政策支持,2016 年将迎来爆发,公司也有望获得更多订单。新能源产品利润率高于公司传统业务,未来订单的逐步交付将推动公司业绩爆发。公司轻卡业务通过提升产品销售结构、控制成本等措施,单车收益同比大幅提升。2016 年商用车销量有望触底反弹,轻卡业务有望逐步扭亏并贡献利润,合资公司东风康明斯柴油发动机业务有望回暖,推动公司业绩提升。我们预计2016-2017 年东风汽车每股收益分别为0.28 元和0.36 元,考虑到资本市场变化等因素,将公司合理目标价由15.00 元下调至8.30 元,维持买入评级。

    支撑评级的要点

    新能源物流车有望爆发,订单交付推动业绩爆发。公司纯电动客车和物流车市场竞争力突出,客户开拓卓有成效,已分别与昆山广得源、上海北斗和浙江时空等客户签订了2,000 台纯电动客车、1,000 辆纯电动客车和10,000 辆纯电动物流车的采购合同。新能源物流车补贴较高,加上多地政策支持,2016 年将迎来爆发,公司也有望收获更多订单。新能源产品利润率高于公司传统业务,未来订单交付将推动公司业绩爆发。

    商用车销量触底反弹,传统业务有望贡献利润。公司轻卡业务通过提升产品销售结构、控制成本等措施,单车收益同比大幅提升。2016 年商用车销量有望触底反弹,轻卡业务有望逐步扭亏并贡献利润,合资公司东风康明斯柴油发动机业务有望回暖,推动公司业绩提升。

    评级面临的主要风险

    1) 新能源订单交付不及预期;2) 传统业务发展不及预期。

    估值

    我们预计2016-2017 年东风汽车每股收益分别为0.28 元和0.36 元,考虑到资本市场变化等因素,将公司合理目标价由15.00 元下调至8.30 元,维持买入评级。