联发股份(002394)深度报告：主业经营稳健 新领域拓展值得期待

全球色织布制造龙头,打造一体化产业布局

    公司拥有棉花纺纱—色织布生产—成衣缝制的上下游一体化产业布局,面料产能全球第二(仅次于鲁泰),近年来业绩增长表现平稳,现金流持续优异。公司推行职业化经营管理,实际控制人退居幕后,管理层分工机制完善,近期新聘江波先生为公司副总经理,同时提名孔令国先生(实际控制人之子)加入董事会,年轻高管加入将进一步优化现有管理机制,并带来新的战略发展理念。

    主业经营有望向好,关注海外产能扩张

    公司色织布主打中高端市场,由于全球色织布中高端市场集中度较高,公司凭借近年来产能的持续扩张,在该领域保持领先,订单情况持续稳定。短期内公司尚未有产能扩张计划,但将把重心放在产品研发设计方面,提升产品附加值。长期而言,非洲将成为公司色织布产能扩张的主要考虑区域,布局潜力值得期待。同时,棉花价格逐步趋稳,人民币贬值因素,以及两家子公司(联发领才与联发天翔)有望降低亏损,都将有助于公司16 年盈利状况进一步改善。

    环保产业延伸与新领域拓展值得期待

    联发热电经过多年发展,已在环保领域积累丰富经验,拥有较为成熟的技术及人才团队,将为向环保行业进一步延伸拓展提供可能。同时,公司收购联发热电剩余40%股权,实现对其100%控股,有望进一步增厚公司业绩。新领域拓展方面,公司于去年4 月成立投资子公司,注册资本2 亿,旨在通过股权投资、并购、财务投资等方式,培育新利润增长点,前期以理财投资为主,随着具有丰富金融背景的孔令国先生加入,人才团队搭建有望加快,后续进展值得期待。

    风险提示

    海外需求复苏缓慢;人民币汇率波动加大;棉花价格持续走低;

    主业经营稳健,新领域拓展值得期待,首次给予买入评级公司作为全球色织布制造龙头,产业链一体化布局完善,业绩有望进一步改善。同时,账上现金充沛,分红比例高,新设立投资子公司随着人才团队到位,有望积极推进新业务领域拓展。预计15~17 年净利润2.97/3.38/3.74 亿元,对应EPS 0.92/1.04/1.15 元,同比增速-2.1%/13.6%/10.6%,对应16 年PE13.9 倍,估值相对较低,且市值仅为47 亿,具备较高安全边际,首次给予买入评级。