电科院(300215):下半年业绩回暖 军品检测空间大

类别:创业板 机构:海通证券股份有限公司 研究员:牛品/房青 日期:2016-01-29

投资要点:

    预计2015 年归母净利润同比下滑54%-74%。公司公告2015 年预计盈利2017.73万元-3569.83 万元,同比下滑54%-74%。主要源于:1)经济环境下行,营收有所下滑;2)公司规模持续扩大,在建工程转固导致折旧、财务费用增加。

    第三季度开始业绩回暖。2015 年1-9 月公司实现净利润683.33 万元,其中,第三季度单季度实现净利润2832.76 万元,预计第四季度单季度实现净利润1334.40-2886.50 万元,与2014 年第四度基本持平。

    折旧费用拖累近年业绩。检测行业属性要求企业先期建设大量的实验室,项目竣工后将有大量固定资产转固,导致企业折旧费用、财务费用快速提升。2011-2014年,公司折旧费用由2932.90 万元激升至10565.93 万元,但营业收入保持稳定,导致利润有所下滑。截至2015 年9 月,公司在建工程、固定资产分别达14.91亿元、10.80 亿元,预计2016 年新增折旧费用近亿元,短期折旧费用压力仍在。我们预计在建项目大部分将在2016 年完成转固,2017 年后新增折旧幅度逐步放缓。

    军品检测过审,业绩估值面临双升。1 月26 日,公司公告通过国防科技工业实验室认可委员会实验室现场评审,共涉及七大类、34 小类、涉及国军标(GJB)及其它标准252 个,涵盖环境、材料试验、电磁兼容、无损检测、低压电器、防爆产品、汽车电器件及辅助装置、避雷器等领域的试验。公司目前90%以上设备可军民共用,未来新增军品检测将有效提升公司产能利用率。我们预计,“总后”每年的检测费用高达百亿元,如公司能获得5%-10%的市场份额,将有力拉升公司营收水平。同时,军品检测更关注检测可靠性,价格敏感度较低,预计毛利率水平亦将有所提升。

    2016 年业绩反转。折旧费用、财务费用是电器检测行业的主要费用。我们预计2016 年将新增折旧近亿元,如军工检测收入高于1 亿元,公司利润开始反转;2017 年后公司新增折旧幅度减缓,军工收入大量释放,业绩将迎来较大反转。财务费用方面,公司拟公开增发3.7 亿元用于偿还银行借款,预计节约利息费用2464 万元,占2014 年财务费用的69%。综合考虑军品检测收入、折旧费用、财务费用,我们预计,2016 年即是公司业绩反转年。

    投资建议与盈利预测。我们预计,2015-2017 年公司营业收入达到3.93 亿元、6.55 亿元、9.47 亿元;归属上市公司股东的净利润达到0.22 亿元、1.25 亿元、2.39 亿元,同比分别增长-71.15%、459.99%、90.54%;每股收益为0.03 元、0.17 元、0.33 元。考虑公司目前估值较高,我们暂不评级。

    风险因素。军工订单低于预期的风险,市场竞争毛利率下降的风险。