电科院(300215)：军品检测业务助力业绩反转

投资要点:

    事件。1 月26 日,公司公告,通过国防科技工业实验室认可委员会实验室现场评审。我们点评如下:

    主要检测设备过审,检测实力获肯定。此次评审共涉及七大类、34 小类、涉及国军标(GJB)及其它标准252 个,涵盖环境、材料试验、电磁兼容、无损检测、低压电器、防爆产品、汽车电器件及辅助装置、避雷器等领域的试验。公司主要检测设备均通过了现场评审,检测综合实力获得肯定,预计将提升电科院在国内外检测领域影响力。

    军品检测拉升产能利用率和毛利率。公司目前90%以上设备可军民共用,主要检测设备过审后,未来新增军品检测将有效提升公司产能利用率。我们预计,“总后”每年的检测费用高达百亿元,如公司能获得5%-10%的市场份额,将有力拉升公司营收水平。同时,军品检测更关注检测可靠性,价格敏感度较低,预计毛利率水平亦将有所提升。

    业绩反转可期。折旧费用、财务费用是电器检测行业的主要费用。我们预计2016年将新增折旧1 亿元左右,如军工检测收入高于1 亿元,公司利润开始反转;2017年后公司新增折旧幅度减缓,军工收入大量释放,业绩将迎来较大反转。财务费用方面,公司拟公开增发3.7 亿元用于偿还银行借款,预计节约利息费用2464万元,占2014 年财务费用的69%。综合考虑军品检测收入、折旧费用、财务费用,我们预计,2016 年即是公司业绩反转年。

    电器检测龙头,有望成为现金牛。公司是国内少数可同时进行高低压电器检测,提供“一站式”检测服务的企业之一。低压方面,在收入过亿的62 家低压电器制造商中,客户达32 家,占比超51%;高压方面,公司与西高院、武高所占据行业前三。目前,高压电器检测仍属供方市场,预计将保持稳定增长。同时,2016年开始,预计公司设备投资放缓,军品检测业绩逐步释放,助力公司未来成为现金牛。

    投资建议与盈利预测。我们预计,2015-2017 年公司营业收入达到3.93 亿元、6.55 亿元、9.47 亿元;归属上市公司股东的净利润达到0.22 亿元、1.25 亿元、2.39 亿元,同比分别增长-71.15%、459.99%、90.54%;每股收益为0.03 元、0.17 元、0.33 元。考虑公司目前估值较高,我们暂不评级。

    风险因素。军工订单低于预期的风险,市场竞争毛利率下降的风险。