九九久(002411)公司研究报告：六氟磷酸锂龙头企业 多元化布局大健领域

投资要点:

    六氟磷酸锂价格持续上涨,2016 年延续供给紧张局面。2015 年受益新能源汽车爆发式增长,行业迎来供需拐点,产品价格一路上涨,涨幅超过1 倍,目前最新售价已超过26 万元/吨。六氟磷酸锂扩产需要较大投入,并且环保审批慢建设周期较长,一般来说需要12-15 个月的扩产周期。根据现有厂商的产能和扩产计划来看,目前全球行业总产能约1.5 万吨,累计2.2 万吨扩产计划,新增产能将在2017 年逐渐释放,而2016 年需求约为1.7 万吨,有望延续供给紧张局面。

    公司现有2000 吨六氟磷酸锂产能,在建3000 吨,业绩弹性空间很大。公司六氟磷酸锂产能从400 吨扩建至目前2000 吨,另有3000 吨产能在建,预计2017 年有望投产最终形成年产5000 吨六氟磷酸锂产能。以2016 年2000吨产能数据,根据我们测算,六氟磷酸锂每涨价5 万元,公司净利润增加0.65亿元,EPS 增加0.05 元。

    新材料超高分子量聚乙烯纤维有望迎来放量。公司另一大主营产品超高分子量聚乙烯纤维是继碳纤维、芳纶之后的第三代高性能特种工业用化学纤维。目前全球年需求量约5 万吨,随着军品、民品特别是量大面广的各类高强轻质缆绳等领域的开发,未来5 年市场年需求量有望增长至10 万吨。公司目前产能1600 吨,二期1600 吨产能已投入建设。我们预计1600 吨产能完全释放有望实现销售收入2 亿元,毛利率约20%左右。

    陕西必康借壳上市,公司业绩大幅增长。2015 年公司发行9.06 亿股作价70.2亿元收购陕西必康100%股份,另外发行2.78 亿股募集配套资金23.2 亿元。收购完成后,新沂必康持有公司37.98%的股份,成为控股股东;李宗松合计控制公司股份达到50.83%,成为实际控制人。陕西必康承诺2015、2016、2017 年实现业绩不低于5.65 亿元、6.30 亿元及7.20 亿元,公司2016 年1月13 日预告2015 年实现净利润5.1 亿元-6.1 亿元,以最低值5.1 亿元测算,公司目前市值对应2015 年估值水平约36 倍。

    盈利预测及估值。我们预计2015-2017 年公司EPS 分别为0.44、0.67 元、0.77 元,首次覆盖给予公司“买入”评级;6 个月目标价20 元,对应2016年30 倍动态市盈率。

    风险提示。新产品拓展不达预期,新能源汽车销量低于预期,公司业务整合不顺。