冠豪高新(600433)点评:“营改增”确定年内落实 业绩不确定性消除

类别:公司 机构:国金证券股份有限公司 研究员:揭力 日期:2016-01-26

事项

    1 月25 日,中国政府网报道,1 月22 日,李克强总理主持召开座谈会,研究全面推开营改增、加快财税体制改革、进一步显著减轻企业税负,调动各方发展积极性。

    评论

    确定年内全面推开营改增。营改增作为深化财税体制改革的重头戏,前期试点已取得积极成效,今年要全面推开,进一步较大幅度减轻企业税负,对发展服务业尤其是科技等高端服务业、促进产业和消费升级、培育新动能、深化供给侧结构性改革发挥重要作用。

    渐进式推进剩余四大行业“营改增”。“营改增”从2012 年个别行业、个别地区试点开始,到2014 年开始个别行业全国推开,目前处于第三阶段,即即在全国范围内在所有剩余行业都落实“营改增”,主要包括建筑业、房地产业、金融业和生活服务业。今年全面推开营改增并加大部分税目进项税抵扣力度,将带来大规模减税,因此中央和地方都将采取措施落实到位。会议对有关改革的提法是“把握节奏、稳妥推进,采取增量式、渐进式方法推进”,“避免财力分配格局变化对经济平稳运行造成影响,确保相关改革措施尽早见效”,因此,我们预计四大行业的“营改增”将会分批次在年内落实。

    独家供应商地位保证公司独享增值税发票用纸的爆发式增长。营业税是地方税种,营业税发票的纸张生产和印制是由各省级财税部门安排进行,分散于全国众多纸厂和印刷厂。“营改增“全面落实以后,相关工作将全部收归国税总局负责管理。其中,专票指定由公司生产专用防伪无碳复写纸后交由中国印钞造币总公司印制,普票则由招投标程序确定纸张供应商和印刷商,最近一次(2013 年)由公司独家中标普票专用防伪无碳复写纸的供应。目前,增值税纳税人包括制造业以及已试点的交通运输业、部分现代服务业、铁路运输业、邮政服务业和电信业。与剩余行业,尤其是生活服务业相比,前者使用增值税发票的特点在于用量相对较少、使用频度低而单份发票所含税额相对较大。因此,可以预见,剩余四大行业的“营改增”将带来增值税发票用纸的爆发式增长。2014 年,已纳入“营改增”的行业只占营业税收入的1/3 左右,增值税专票和普票的用量分别为15 亿份和12 亿份,而营业税发票的用量估计超过320 亿份,这也意味着“营改增”全面落实后将带来增值税专票和普票用纸共约320 亿份的增量。根据过往试点行业约3 个月左右的过渡期测算,若剩余四大行业的“营改增”方案在年内分批次推出,则增值税发票用纸将在3 季度开始放量增长,2017 年能够实现全部转换。

    同时建议关注两大催化事件落地。1)经营互联网业务的合资公司诚通中彩,兼具央企背景和专业经验,或有望在“互联网+税务”发票服务以及彩票无纸化中占得先机;2)实际控制人中国诚通是国有资产经营公司试点企业,有望在新一轮央企改革中发展壮大,而公司是诚通体系内唯一尚未宣布任何国企改革动作的上市公司,或有望间接受益于诚通的央企改革。

    风险因素:“营改增”全面落实进程低于预期;主要业务毛利率下滑;诚通中彩长期未获得相关业务许可;中国诚通的央企改革方案不达预期。

    盈利预测与投资建议

    “营改增”确定将在年内全面推开,公司今明两年业绩不确定性基本消除。同时,彩票无纸化的放开和“互联网+税务“发票服务都有望成为公司业务拓展方向,中国诚通的央企改革亦或将使公司间接受益。我们维持公司2015-2017 年EPS 预测为0.03/0.13/0.45 元(三年CAGR65.9%),对应PE 分为247/64/18 倍,维持公司“买入”评级。