苏州设计(300500)新股上市定价:江苏民营建筑设计领跑者

类别:创业板 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:鲍荣富 日期:2016-01-25

投资要点:

    公司为江苏民营建筑设计行业领先企业,区域品牌优势明显。公司成立于1988 年,主要从事建筑设计、工程检测等工程技术服务,2014 年收入/归母净利润3.38/0.56亿元,公司近年收入90%来自江苏省内。公司为2011 年中国十大民营建筑设计企业,典型项目包括苏州博物馆、中银大厦、苏州国际博览中心等。

    建筑设计行业产值稳步提升,民营企业异军突起。2007 年到2013 年勘察设计行业营收复合增长率为28.82%,考虑到新常态经济转型大背景,预计行业未来三年增速将稳定在15%左右。随着行业市场化程度的加深,竞争格局将由目前传统国有建筑设计企业占据主导地位逐步向国有、民营共同发展的新格局转变。证监会公开资料显示拟上市勘察设计类企业中,民营企业占比最大。未来将会有更多优秀的民营建筑设计企业涌现,先上市企业将有先发优势整合产业链,发展全国性的建筑设计公司。

    公司核心竞争力:(1)人才优势铸就品牌保证:公司拥有结构完善的高素质核心技术团队,海外专业人士占比较高,建筑设计原创优势明显,骨干人才先后获得多个奖项。(2)专注科技研发形成核心竞争力:公司在2011 年成为江苏省首家建筑设计行业高新技术企业,共拥有国家专利58 项,其中国家发明专利6 项。(3)资质完备,工程经验丰富:公司拥有建筑工程甲级、工程设计市政行业乙级等多项资质,积累了大批不同类型的建筑设计项目经验,先后获得全国工程设计金奖及200 多项国家或省部级奖项,覆盖公共建筑设计、居住建筑设计等领域,为跨区域扩张奠定了坚实基础。

    公司未来成长驱动因素:(1)研发为王,新领域造就新成长:公司成立了赛德绿色建筑工程技术、轨道交通等多个团队和研发中心,拓展建筑设计细分领域。(2)全国营销网络建设有利于提升品牌知名度,加快省外扩张:公司计划淮安、南京、合肥和沈阳建设4 家建筑设计分院,逐步扩大省外份额,提升规模增速。(3)加强精细化管理,提高公司盈利能力:公司募集投项目将投向云管理系统建设,逐步提升劳动生产率,通过运用协同设计系统和建筑信息模型(BIM)技术,极大提高设计人员的效率。

    盈利预测与估值: 经模型测算, 我们预计公司2015- 2017 年净利润分别为0.63/0.7/0.84 亿元,最新摊薄EPS 分别为1.36/1.56/1.82 元。参考相近公司的估值情况,结合公司未来的成长性,我们认为可给予公司16 年30-35 倍PE,相对合理价值区间为46.8-54.6 元。

    风险因素:固定资产投资增速放缓的风险、公司收入的地域性风险、市场开拓风险等