纳川股份(300198):搭建高起点新能源汽车产业链

类别:创业板 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:鲍雁辛/邓云程 日期:2016-01-25

上调目标价至 17.6 元: 公司预告 2015 年归母净利润同降 30-60%,盈利 1976-3458 万元,符合预期,公司 2015 年为转型切入新能源汽车产业首年, 新能源汽车动力总成业务发展势头良好, 销售地域扩张及产业链延伸使得 2016-2017 年高增确定性增强,而管道业务受益地下管廊建设有望盈利恢复,我们上调 2016-2017年EPS至 0.44/0.58元(分别上调 0.27/0.35元,按增发后股本计算, EPS 分别为 0.39/0.51 元), 参考 2016 年可比公司估值,上调目标价至 17.6 元,对应 2016 年 40 倍 PE。

    动力总成跃居行业龙头,开启高增长: 我们测算 2015 年纳川归母净利润或约 3000 万元, 其中万润(纳川新能源汽车子公司,持股 66%)净利润约 7000 万元,远超业绩承诺 3200 万元,出货量跃居同款车型行业龙头,合作整车厂包括金龙、 东南、福汽、东风等,同时福建省外客户培育逐渐成熟,开启高增长。

    搭建高起点的新能源汽车产业链: 我们认为万润有望整合行业资源,将其打造为提供动力系统总成、电机、储能器、变速箱等新能源汽车核心零部件的专业供应商,而“ 川流”新能源运营公司已于 2015 年中成立,已投入运营超过 50 台纯电动新能源汽车并已积累大量意向客户(包括市政用车、企事业单位通勤用车、公务用车、物流用车等), 有望快速布局海西, 覆盖福建,走向全国,未来我们判断公司有望进一步进入相关领域,搭建高起点的新能源汽车产业链, 并为数据时代做足准备。

    风险提示: 万润新能源汽车省外、乘用车动力总成销量增长缓慢等