豫光金铅(600531)点评:原生铅业绩反转 再生铅前景光明

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:巨国贤/陈子坤/郭鹏/宋小庆/赵鑫 日期:2016-01-25

原生铅业绩超预期,15 年实际盈利过亿

    公司公告:预计2015 年全年实现归属于上市公司股东的净利润为1000万元至1500 万元。2015 年1-9 月,公司亏损4164 万元,以此计算,公司4季度盈利超过5100 万元,大幅超市场预期。2015 年人民币贬值6%,公司半年报外币负债约3 亿美元,以此计算,全年汇兑损失过亿,若不考虑汇兑一次性损益影响,预计2015 年公司净利润将过亿,同比增长超300%。

    供给侧改革助加工费上涨,16 年业绩大增成定局

    2015 年,政府环保执法全面升级,导致非法再生铅供给大幅收缩;同期铅价低迷造成下游中小型铅冶炼产能关停,上游矿企铅精矿(尤其是低品位)大量库存,导致上下游供求关系逆转,冶炼加工费大幅上涨。2015年铅加工费由1700 元/吨上涨至2700 元/吨,随着供给侧改革的深入,我们预期加工费将高位运行12-18 个月且仍有上涨空间。2016 年1 月加工费再涨至2900 元/吨,目前公司铅冶炼完全成本约1900 元/吨,冶炼产能40 万吨,以此计算,2016 年公司铅冶炼将实现盈利约4 亿元,业绩大增成定局。

    抢占先机布渠道,再生铅前景光明

    未来3 年,我国大量中小型再生铅企业将因环保问题被淘汰,企业数量有望从200 家缩减至10 家以内,公司作为行业龙头将因此受益。回收渠道是再生资源企业的核心竞争力,公司定增投建“废铅酸蓄电池回收网络体系”,覆盖6 个省份,构建全国性废铅酸电池回收网络,预计回收量将达72 万吨。未来,我国再生铅对应50-60 亿元盈利的市场规模,公司有望凭借技术和渠道优势获得20%以上的市场份额,盈利前景光明。

    给予“买入”评级

    考虑最大股本摊薄(16 年定增完成),我们上调公司15-17 年EPS 为0.04 元、0.79 元、1.06 元(原值:-0.23 元、0.41 元、0.85 元)。鉴于公司原生铅盈利能力已反转,16 年业绩大增成定局,再生铅业务前景光明。我们此前给的合理价值为20.50 元,对应16 年PE 为26 倍,给予“买入”评级。

    风险提示

    铅冶炼加工费下跌,再生铅环保政策执行力度低于预期。