纳川股份(300198):15年为业绩低点 16年新能源汽车业务逐步释放

类别:创业板 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:王丝语/项雯倩 日期:2016-01-24

事件:公司发布15 年业绩预告,预计2015 年实现业绩1976 万-3458 万元,同比下滑30%-60%,折合EPS0.05 元-0.08 元。

    公司发布15 年业绩预告,2015 年归母净利为1976 万-3458 万元,同比下滑30%-60%。公司发布预告2015 年实现业绩1976 万-3458 万元,同比下滑30%-60%,折合EPS 为0.05 元-0.08 元,根据测算Q4 实现618.9~2101.1 万,同比-33%~129%,Q4 业绩拐点逐步出现。我们认为全年业绩下滑主要受公司管材主业影响,新能源汽车业绩保持增长。分业务来看,新能源汽车动力总成业务发展势头保持良好,规模和品牌影响力不断扩大,该业务业绩获得持续增长;管材业务由于受宏观经济等因素影响且市场竞争激烈,2015 年度毛利率较上年同期有所下降,另外应收账款坏账准备金计提也对2015 年度的净利润产生较大影响。

    动力总成国内领导者,销售+运营公司双轮驱动。销售方面,公司拥有万润(新能源客车动力总成), 1-3Q 福建万润实现收入1.19 亿元,按照上半年净利率27%测算,贡献业绩约0.32 亿元,其中三季度单季业绩0.13 亿元,四季度有望保持高增长态势,全年净利将超出承诺业绩,我们预计有望实现 1 亿净利润,后期省外扩张可期;运营方面,2015 年8 月公司与万润合资成立川流运营公司,物流车、公交车市场仍然是长期看点,有望为公司带来业绩高增长。

    PPP 项目推进管网销售,静待地方财政落地。1)与龙岩城发水环境公司签订合作意向书,项目合作期限为污水处理厂区30 年、配套管网10 年,总投资6 亿元,以政府购买服务获取收入;2)与四川安县政府签订《PPP 项目合作框架》,采用PPP 模式投资建设水务工程、地下管廊和管网工程和城市雨水工程,共计6 个项目,总投资10.2 亿,运营期30 年。两项合作成功为公司打开PPP 投资建设领域的大门,同时为公司管材领域带来长期、稳定的业绩收入,此外与四川安县政府的合作将进一步拓展公司全国销售网络,拓展在西南领域的销售市场。15 年9 月发改委发布《《财政支持稳增长的政策措施》,强调将实施更有力度的财政政策,加快推广PPP 模式。随着地方政府债务管理规范,配套管网资金落地,公司作为地下管廊标的公司有望重点受益。近期公司与上海中广核签订了《核电HDPE 材料产业化协议》,公司率先切入核电HDPE 管材产品开发,技术上具有垄断地位,将提高高端管材产品市占率。目前政府大力推进核工业的“走出去”战略,公司有望借此机会打开海外市场,分散国内管材市场行业下行的风险。

    盈利预测与估值。15 年传统业务受宏观经济影响,业务整体下滑,15 年或为公司业绩低点。我们看好公司16 年新能源车布局,期待新能源汽车业务放量,此外定增补充现金流审核通过,将继续加码新能车产业链。我们维持15-17 年EPS0.06/0.32/0.62,维持“买入”评级。