中山公用(000685)深度研究：双轮驱动战略确立环保水务为核心业务

公司坚持“产业经营+资本运营”双轮驱动的战略思路, 要做大做强“环保+水务”方向的核心业务,并兼备农贸市场经营和港口客运业务的产业经营体系,同时在投资布局和资本运营方面展开深入实践。

    水务是公司的核心业务板块。公司目前供水总能力为 235 万吨/日, 污水处理总能力为 51 万吨/日; 供水总量占中山市的 80%,济宁市城区的 50%;污水处理总量约占中山市的 35%,济宁市的 60%。 预计 2016 年水务业务带来 1.26 亿收益, 贡献EPS0.085 元。

    垃圾焚烧是公司打造环保核心竞争力中的新增业务。 2015 年 7 月收购了天乙能源,其焚烧项目处理能力为 970 吨/日,发电量约 1 亿吨/年,垃圾处理费为 89 元/吨。定增助力农贸经营业务升级。 公司拥有综合性农贸市场 31 家,果蔬、水产批发市场2 家,近 9000 家商户, 批发业务占全市总量的 70%,零售交易约占全市总量的 30%,农贸市场目标是辐射珠三角。 公司通过非公开募集,升级部分农贸业务, 打造“经营权费+租金+交易提成+其他管理费”的复合盈利模式, 完全建成后预计每年带来约9500 万净利润,贡献 EPS0.064 元。

    港口客运业务初具规模。公司拥有 5 艘客轮,经营中山-香港航线,年客运量超过 120万人, 2014 年实现净利润 6000 多万, 贡献 EPS0.041 元; 随着中山港东移, 客运盈利有望进一步提升。

    积极拓展,提升主营业务占比。公司主要通过与广发成立的并购基金、复星集团、 政府关系等, 瞄准环保产业,以并购的方式来完成扩张,打开视野筛选优质项目, 提升主营业务占比, 改变公司过于依赖广发证券投资收益的现状,利于公司业绩稳定。 预计 2015 年的投资收益为 12.40 亿, 贡献 EPS0.841 元。

    投资建议: 公司总体战略目标是成为全国领先的综合环境服务商,各主营业务方向均实现稳健增长,在 2016 年具备业绩增长点;公司的投资收益占比大, 2016 年在投资收益方面的处理将更加灵活。我们预计公司 2015-2017 年的 EPS 为 0.97/0.99/1.05元, PE 为 12.3/12.1/11.4。公司当前估值处于低位, 且价格低于增发价, 我们给予“增持”评级。

    风险提示: 目前投资收益占比大,存在业绩波动风险。