万邦达(300055)：携PPP切入市政高增长持续 工业水龙头锻造大环保平台

“水十条”拉动2万亿投资需求,工业污水龙头显著受益。2015年初,新“环保法”开始实施,“水十条”也于15年4月16日出台。“水十条”强调狠抓工业污水治理,要求到16年底全部取缔不符合国家产业政策的小型造纸、制革等严重污染水环境的生产项目,预计将拉动2万元水污染治理投资。工业污水处理是“水十条”计划的核心,是十三五污水治理工作的重中之重。公司作为工业污水治理龙头,将显著受益于“水十条”的投资拉动,未来发展空间广阔。

    PPP 模式日趋成熟市场巨大,公司切入PPP 模式迎来发展拐点。 PPP 是政府在市政环保领域重点推广的商业模式,将给环保行业发展带来新的机遇。目前发改委PPP 项目库共有项目2531 个,总投资4.23 万亿。其中市政污水项目共326个,占项目总数的13%,日处理能力共1770 万吨,共计投资1212 亿。我们测算市政污水市场空间2820 亿。我国2013 年化工废水排放量为93 亿吨,年增长率30%,处理率仅44%。我们测算化工污水存量市场空间高达1042 亿,每年增量空间为558 亿元。合计存量与增量市场空间,我国化工废水每年市场空间可达1994 亿元。工业污水处理传统主业稳定增长,PPP 模式切入市政污水,工业市政污水双轮驱动,公司迎来发展拐点。

    定增31 亿投资乌兰察布PPP 项目,大幅增厚业绩。公司2015 年5 月发布定增预案,拟定增不超过1.3 亿股募资不超过31 亿,其中9 亿用于补充流动资金,22 亿用于投资乌兰察布PPP 项目。乌兰察布PPP 项目规划总投资56 亿,预计2016 年将贡献利润近2 亿元。随着此次定增资金的到位,乌兰察布项目有望加速推进,为公司未来2~3 年的业绩增长提供重要支撑。

    公司各项业务持续高增长确定,估值优势明显。2015 年公司现业绩拐点,前三季度营收13.89 亿、净利润2.4 亿,分别同比增长144%、115%。目前公司在手9 个托管运营合同,15 年实现收入1.77 亿。公司将借助工程和资金优势,逐步加码运营服务,提升整体毛利率水平。公司全资子公司昊天节能15 年8 月签订9 亿保温管采购大单;2015 年10 月与中石油东北炼化公司联合中标惠州伊科思13 亿碳五/碳九EPC 项目,节能减排、新材料领域有望成为公司未来重要看点。作为一家仍处于高成长阶段的公司,相比A 股几家主业为污水治理的公司,无论从PE 还是PS 的角度看,公司均被明显低估。

    风险提示:PPP进度不确定,工业废水项目订单不确定

    盈利预测及投资建议:

    预计公司2015~2017 年EPS 分别为0.41 元、0.63 元、0.82 元,对应PE 分别为41 倍、27 倍、21 倍。公司作为高增长的水环境治理龙头,估值明显偏低,给予“强烈推荐”评级。