隆华节能(300263):产业与资本共舞 开启公司发展新篇章

类别:创业板 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:秦瑞/章诚/肖群稀 日期:2016-01-20

投资要点:

    强人加盟,开启公司发展新篇章。2015 年,是隆华从“新”布局的元年,公司发展迎来的最大变量是孙建科这一经营高手的加盟。孙总过去曾先后任职725 所、中船重工,是中船集团及国内产业界非常知名的经营管理及科技产业化运作高手,其任职725十年间,实现了725 所在资产、收入规模、利润等方面超过20 倍增长,打造了非常有竞争力的军工新材料产业集团及上市公司。2015 年,公司通过实施大宗转让+定增,实现公司与孙总利益高度一致化(孙总目前持有公司股份1.88%)。万事已备,我们预计,今年公司将真正开启转型发展新篇章。

    2015:改革、布局,为2016 年蓄势。2015 年是孙总加盟隆华后的第一个完整年度,公司对内大刀阔斧改革,体现在:1、重构管理体系。公司先后成立了隆华传热分公司、隆华研究院,将管理重心前移,由分/子公司负责日常经营管理,股份公司作为战略平台和管控中心,主要负责对分/子公司管理团队实施考核和资源配置;2、精简人员、降本增效。重建销售体系,削减约2/3 销售人员,同时,优化内部管理流程,对生产等部门人员也进行了压缩,节约了费用,提升了效率;3、加大研发创新,提高产品质量。大幅提升了蒸发式冷却设备性能。

    在外部,公司加大了谋篇布局的力度,在完成四丰电子收购后,公司从725 所引入了大批人才,并加强与后者在产品检测等方面合作,提高四丰产品的稳定性,使其供货量显著提升;通过牵手中船环境工程公司,以及试水BOT(海东市污水处理厂PPP项目),公司环保业务进一步得到拓展。另外,公司在厦门成立并购基金,通过相应股权安排实现上市公司与管理层利益捆绑,开启产业与资本的双轮驱动。

    维持“买入”评级。不考虑潜在并购的影响,我们预计,2015-2017 年,公司营业收入分别为13.5、15.2 和17.3 亿元,同比增长8.7%、12.0%和14.3%;归属上市公司股东净利润分别为1.57、1.83 和2.23 亿元,同比增长7.5%、16.7%和21.9%,对应EPS 分别为0.35、0.41 和0.50 元。当前股价对应PE 分别为58 倍、50 倍和41 倍。考虑到公司水处理业务较高的弹性及公司强烈的并购预期,给予公司2016 年50-60倍估值,合理价格区间为20.5-24.6 元,维持“买入”评级。

    风险提示:母公司业务下滑超预期、并购不及预期