南风股份(300004)：传统核设备反转 3D打印面临突破

投资要点:

    围绕核电业务做大做强。南风近几年围绕核电业务精耕细作,在夯实HVAC通风与空气处理系统业务的同时,收购中兴装备涉足核级特种钢管,战略投资成立南方增材发力核电铸锻件3D 打印业务,同时以核电为中心向地铁、公路隧道等领域发展。福岛事故前公司核电营收占比接近70%,2014 年降至32%,2015 年核电重启,公司显著受益。

    国内核岛HVAC 龙头,走向海外。南风本部HVAC 产品在核电领域用以调节控制核电站温度、湿度等环境参数;二代半的百万核电机组HVAC 系统价值1.5 亿左右,三代机组需求量更大,以十台机组的量计算市场规模在20 多亿。目前HVAC 招标逐渐由各个模块分批招标转向总包形式,公司有系统集成优势,显著受益,未来将保持在50%以上份额,相比2014 年公司2.5 亿核电业务营收,有较大的成长空间。海外方面,公司2016 年或参与英国核电项目(2 个机组),后续阿根廷、南非项目接力,成长性更大。

    中兴核级棒材、管材优势明显。南风2014 年收购中兴能源装备,承诺2015-2018 年扣非后净利润不低于1.4 亿、1.6 亿、1.9 亿、2.37 亿。中兴装备产品包括不锈钢、合金钢无缝管等,同类型产品中市占率70%,基本垄断国内所有核级棒材,同时在核岛主蒸汽管件、流水管件等市占率超过30%,煤化工、石油化工特种管材市占率超过80%。一个百万核电机组需要核级棒材2-3 千万,再加上核级管材总共5-6 千万,供货期周期短,当年就能确定业绩;福岛核事故之前,中兴装备核电业务占比30%,预计2016 年可增至30%-40%左右。

    南方增材核设备3D 打印具有较大想象空间。核电铸锻件需要低碳高锰材料,3D 打印容易控制元素含量,生产周期大幅缩短50%以上,材料利用率提升一倍以上;公司采用电熔逐层堆积、增材制造,同中核集团、国电投已经签署技术合作协议,根据其给予的各个铸锻件的参数进行核级铸锻件样品打印,进行产品认证。核电的铸锻件目前价格在20 多万/吨,用量上来看反应堆压力容器单台机组1000-2000 吨,蒸汽发生器500 吨,稳压器、主管道、堆内构件等铸锻件需要1000 多吨,合计约3000 吨,有6-8 亿左右的规模,10台机组大概就有70 多亿。一旦产品获得认证,该业务将具有较大想象空间。

    盈利预测与投资评级。公司为核电设备细分市场龙头,原核电设备产品极具市场竞争力,弹性大,受益核电重启;新业务核设备3D 打印具有较大想象空间。预计公司2015 年-2017 年EPS 为0.25 元、0.44 元、0.51 元,根据可比公司估值,给予公司2016 年50 倍的估值,对应目标价22 元,首次给予买入评级。

    风险提示。核电装机低于预期,海外市场拓展不顺利,核电安全事故。