昆药集团(600422)点评：业绩显著好于预期 内外双修 加大慢病管理战略布局

业绩显著好于预期, 延续前三季度增长趋势, 我们预计主要由于: 1)以血塞通软胶囊为代表的口服剂型正在逐步取代粉针剂型成为内生增长引擎,血塞通注射液竞争格局迎来向好窗口期(由于中恒事件); 2)毛利率继续提升主要得益于三七价格下降带来的成本效应; 3)华方科泰四季度并表以及全资控股贝克诺顿进一步增厚业绩。

    内外双修,积极迎接行业变革: 1)面向大股东的定增落地以及企业家事代逐渐走向前台将确保公司慢病管理战略落地; 2)新仸总裁将深化核心管理团队的国际化构建; 3)预计海内外并购有望加快步伐。

    加大慢病管理战略布局: 1)不断丰富心脑血管产品梯队:以血塞通软胶囊为代表的口服剂型正在逐步成为重头产品; 2)在研品种聚焦糖尿病慢病管理:包括生物药(GLP-1、糖针胶囊)等; 3)通过互联网医疗延伸至医疗服务领域:通过医洋科技搭建医生在线互动平台(例如微信公众号:医学 V 直播),未来有望通过帮助药企学术推广和引导医生多点执业变现。

    投资建议:维持“强烈推荐”评级,第一目标价 48 元。 我们预计未来三年保持 30%的业绩增长,具有较强的安全边际,同时兼具进攻性。考虑增发摊薄股本影响,预测公司 2015-2017 年 EPS 分别为 1.05、 1.38、 1.75 元,对应 16 年 PE 仅为 22 倍,第一目标价 48 元。

    风险提示: 药品市场推广低于预期和降价风险, 新药研发进度低于预期,外延扩张进度低于预期。