山河智能(002097)深度报告：拟收购AVMAX 业绩、战略迎来双拐点

投资要点:

    收购AVmax2016 年有望增厚业绩2.3 亿元。收购标的2014-15 财年的净利润增速达到30%以上,对应毛利率为57.27%和67.67%,净利率为13.61%和16.35%。由于AVmax 拥有规模多达100 多架飞机的优质资产,变现能力极强。按照业绩对赌条件,2016 年业绩上限为2.3 亿元净利润,AVmax 原股东既有动力也有能力实现这一目标。

    收购AVmax 进军国内民航飞机后市场业务。由于国内新飞机采购量节节攀升,且维修支出与机龄呈正相关,国内民航飞机维修市场在未来将呈现持续快速发展的态势。凭借AVmax 在FAA 监管体系下成熟的运营机制和资质条件,以及世界一流的工程技术能力,山河智能将在中国飞机后市场具备极强的竞争优势,有望获取丰厚收益。

    收购AVmax 布局通航全产业链。山河智能旗下已有山河科技和山河航空动力子公司,收购AVmax 后,公司将形成通航飞机制造、航空发动机研制、飞机维修维护、运营租赁的全产业链,呈现高举高打的竞争态势。国内低空开放政策预期强烈,一旦“风”起,山河智能将成为纯正的通航产业标的!

    AVmax 有望成为公司海外并购的平台,公司业绩、战略将迎来双重拐点。收购AVmax 后,公司业绩将会迎来大幅反转;同时,将奠定公司产业升级之路——进军国内民航飞机后市场,打通通用航空全产业链。未来,AVmax可能作为公司海外并购业务的一个平台,并有望介入支线飞机的核心零部件制造领域。公司2016 年将迎来业绩和战略发展的双重拐点。

    上调至“买入”评级。在不考虑收购AVmax 前提下,2015-17 年的净利润分别为17、82、129 百万元,对应EPS为0.02、0.11、0.17 元/股,按照2016 年1 月11 日收盘价8.96 元计算,对应的PE 分别为406、82、52 倍。在考虑分步收购AVmax 前提下,2015-17 年公司的净利润分别为17、282、361 百万元,EPS 分别为0.02、0.29、0.37 元/股,对应的PE 分别为406、30、23 倍;同时考虑到此次定增底价为10.05 元/股,目前市场价与之倒挂幅度达到10.85%;并考虑到公司有望凭借AVmax,进一步开展海外业务并购的预期,上调至“买入”评级。

    风险提示 工程机械业绩继续大幅下滑及军品业务发展不及预期;营业外收入不及预期;通航产业相关政策推进不及预期;AVmax 经营业绩大幅下滑;收购AVmax 行政审批不通过的风险。