汽车服务行业点评报告:销售管理新规出台 行业估值中枢提升

类别:行业 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:王冠桥 日期:2016-01-08

投资要点

    事件: 2016年1月6 日,商务部发布了《汽车销售管理办法(征求意见稿)》。新办法要点包括延长了经销商授权年限、允许经销商出售同质配件、限制了主机厂对经销商的无理要求等。

    延长授权期限,改善竞争格局。新政策要求首次授权期限不得低于5 年,续签不低于3 年,经销商未违反合同约定被供应商解除授权的,主机厂需回购设备、库存车辆、配件。新政策增加了主机厂扩张渠道的成本和风险,预计将促使主机厂审慎考虑渠道扩张节奏,有助于改善经销商行业的竞争结构。此外,授权年限的增加也提升了经销商的无形资产价值。

    降低经销商资本开支,缩短投资回收期。新政策要求不得限定不合理的经营场地面积、建筑物结构等,不得要求同时具备销售、售后服务等功能,不得要求承担以汽车供应商名义实施的广告、车展等宣传推广费用。由于历史上授权竞争激烈,经销商需承担大规模的土地、房产、装潢、设备等固定资产投资,恰逢汽车销售景气向下, 单个门店的投资回收期显著拉长,大部分3 年内盈利无望。新政策实施后有望明显降低4S 店的建店成本和运营成本,缩短4S 店的投资回收期。

    允许销售其他品牌车型和同质配件,增加门店盈利途径。新政策规定经销商可以经营其他主机厂的商品,可以向消费者销售原厂配件以外的其他配件,主机厂不得限制配件生产商的销售对象,不得限制经销商、售后服务商转售配件。历史上,主机厂对门店有严格的管理规范,禁止门店销售其他品牌车型,禁止门店使用非原厂配件。新政策的出台,大型经销商受益明显,一方面可以按区域自由调配车型,另一方面也能够发挥统一采购的规模优势。

    翻身农奴把歌唱,大型集团喜开颜,推荐广汇汽车(600297)、庞大集团(601258),关注中升控股(0881.HK)。新的销售管理办法的精髓,是保证授权制在有约束的前提下良性发展,构建和谐的厂商关系。我们认为,新政出台打消了市场对经销商行业被颠覆的担忧,同时赋予经销商更多的权益,有助于提升行业中长期的估值中枢。而且,混品牌销售、同质配件放开打破了大型经销商集团的枷锁,未来规模优势将显著提升。推荐经销商龙头广汇汽车(600297)、庞大集团(601258),积极关注中升控股(0881.HIK)。

    风险提示:经济持续下行拖累汽车销售,新政策实施不力