软控股份(002073)调研简评：深耕橡胶轮胎产业 打造轮胎智慧工厂

调研结论

    传统橡胶机械行业需求2016 年有望触底回升

    公司是全球少有的能够提供橡胶轮胎制造全部7 道工艺的民营企业,橡胶机械业务与下游轮胎企业的投资相关,近两年下游行业投资有所下降。但根据公司了解到的情况,2016 年是下游轮胎企业投资的底,2017 年是投资年,下游行业对橡胶机械的需求有望在2016 年触底回升。

    积极开阔国外市场和大客户、提升市场份额

    目前公司橡胶机械订单80%-90%是来自国内,国内市场的占比约为20%;国外市场是国内的4-5 倍,国外市场占比约为5%。2015年橡胶机械行业国内需求略有下滑,但国外需求是有增长,过去3 年公司在国外市场的拓展取得了一定的成效,2015 年上半年公司国外收入占总收入的比重为21.5%。未来公司将争取条件为国外大型轮胎制造企业提供中高端装备,至2018 年左右争取将国外市场占比提升至10%,国外收入占总收入的比重接近50%。

    深耕橡胶轮胎产业链,打造轮胎智慧工厂

    软控通过十多年的发展,产品覆盖了轮胎制造的几乎全部环节,能够实现轮胎制造80%的设备数字化,100%的整个工艺流程的自动化物流。基于在橡胶机械、信息化、自动化物流等领域的多年经验,软控在橡胶轮胎行业内率先提出了“智慧工厂”理念。目前软控致力于利用互联网工具,通过大量的数据采集以及数据的分析应用,实现从研发端到订单、设备、产品及售后服务的互联互通。结合橡胶轮胎行业智能制造的发展趋势,软控将不断加强对数字化装备、绿色原材料、轮胎制造的MES 系统、工业机器人等领域的研究,为轮胎企业建造智慧工厂。

    非公开发行强化轮胎智能制造装备

    11 月20 日公司公告非公开发行约8917 万股募集约12.7 亿元(14.23 元/股),募集资金主要投向轮胎装备智能制造基地(5.13亿元)、轮胎智慧工厂(2.43 亿元)、智能轮胎应用技术中心(1.43亿元)和工业机器人及智能物流系统项目(3.7 亿元)。本次非公司发行将进一步强化公司在轮胎智能制造装备及轮胎智慧工厂方面的实力,目前公司正在积极准备相关项目可行性细化分析。

    未来5 年壮大工业机器人和智能物流板块

    工业机器人和智能物流是公司未来重点发展的业务之一,先期将重点围绕橡胶及轮胎等熟悉产业,之后再向其他领域扩展。该板块主要由公司全资子公司青岛科捷(科捷机器人和科捷物流)实施,2014 年青岛科捷实现收入1.17 亿元、同比增长34%,今年科捷情况还是比较好。同时公司在今年6 月投资了北人机器人系统(苏州)有限公司,其主要产品以机器人系统集成和智能化、自动化焊接系统为主,北人机器人和科捷在收入体量上相当,未来科捷机器人将强化与北人机器人的合作。科捷物流主要针对电商、快递等行业的高速分拣机,轮胎橡胶行业的整体物流解决方案。公司计划通过逐步深化研发等方式,用5-10 年的时间将该板块打造成和橡胶机械板块一样大。

    提升管理效率,降低管理费用率

    2011 年之后公司管理费用率确实在提高,部分原因是公司推动国际化战略,另外公司内部管理也需要优化,公司也正在积极的研究提升管理效率的方案,争取能够降低管理费用率。

    重视股权激励计划

    2014 年公司实施了股票期权(9.42 元/股、520 万股)和限制性股票期权(4.55 元/股、780 万份),合计1200 万股,激励期限均为4 年,结构均为4:3:3,激励对象为包括总经理在内的16 名高管及业务骨干,2015 年5 月通过发行新股完成了授予,首期行权条件为2015 年扣非后业绩较2013 年增长不低于40%。公司2015 前三季报中已预告2015 年归母净利润同比增长0%至50%,公司重视股权激励计划。

    盈利预测及投资建议

    软控已实现了在橡胶轮胎制造的全产业链布局,集软件(MES 系统)、智能制造装备(工业机器人等)和智能物流于一体,非公开发行项目若实施将进一步强化公司在建造轮胎企业智慧工厂的实力。我们看好公司在国内橡胶轮胎产业推广智能化装备及拓展国外市场的能力,预计2015-2017 年EPS 为0.30、0.39 和0.53 元,对应25日收盘价PE 分别为55.02、42.32 和31.35 倍,首次调研及覆盖给予“增持”评级!