湘潭电化(002125)调研简报：深耕锰系材料 布局新能源领域值得期待

调研要点:

    公司深耕锰系材料,积极转型新能源领域。 公司是国内规模最大的电解二氧化锰生产企业,也是国内目前规模最大的生产绿色高能环保电池-无汞碱锰电解二氧化锰生产企业,下游客户覆盖国内外大型知名锌锰干电池生产厂商如 Duracell、高能、松下、南孚、中银等。 受宏观经济影响, 普通型电解二氧化锰面临产能过剩,下游需求低迷的影响, 产品竞争激烈,但是高性能型和锰酸锂型电解二氧化锰市场需求持续增长。 公司在稳固锰系材料行业领先地位同时,积极拓展新能源电池材料业务, 与中南大学胡国荣教授展开技术合作,大力推进锂电正极材料的研发和生产,有望借助外延发展和技术进步切入新能源汽车产业链,未来发展空间巨大。此外, 在高性能二氧化锰材料方面, 公司高性能碱锰电池的电解二氧化锰产品已获得国内外客户认可,预计2015 年下半年销售 2000 吨,明年销量上升至 4000 吨,高性能碱锰电池研发成功有利于优化产品结构差异化竞争策略,进一步提升公司业绩。

    收购污水处理公司,参股污水处理 PPP 项目, 进军环保产业,培育新的盈利增长点。 2014 年公司通过股份向湘潭振湘购买其持有的湘潭市污水处理公司 10 0%股权,交易价格 1.82 亿元。目前公司处理污水能力 15万吨/日, 根据公开资料显示, 2015 年公司将实现扭亏为盈,得益于污水处理公司盈利能力稳定。此外公司以 2980 万参股湘潭河东第二污水处理厂 PPP 项目, 一期污水处理规模为 7.5 万吨/日,随着湖南省 PPP 项目涉及环保投资达 90 亿元,公司作为湘潭市国资委下属的污水处发展平台,公司有望整合区域资源参与相关环保 PPP 项目, 发展空间巨大。

    员工参与三年定增增强激励机制,彰显长期成长坚定信心。 截至 2014 年 12 月 31 日,公司资产负债率为79.68%,相比同行业,公司负债率较高,财务风险较大。 公司于 2015 年 4 月 28 日发布三年定增方案,发行价格为 11.51 元/股,发行数量 5415 万股, 11 月定增方案获得通过,此次定增用于偿还用于借款和补充流动资金, 增强公司的资金实力及抗风险能力。参与此次定增包括公司 14 名高层管理人员和 50 名中层管理人员,有助于增强长效激励机制,员工持股计划长达三年的锁定期也彰显出公司对于长期发展的坚定信心。

    首次覆盖,给予“ 买入”评级。 公司在稳固锰系材料行业领先地位同时,积极拓展新能源电池材料业务; 收购污水处理公司,参股污水处理 PPP 项目,进军环保产业,培育新的盈利增长点,助力公司业绩扭亏为盈;员工参与三年定增增强激励机制,彰显长期成长坚定信心。 我们看好公司未来发展前景, 基于审慎性原则,暂不考虑非公开增发,预计 2015-2017 年的每股收益为 0.11、 0.50 和 0.76 元,对应市盈率分别为 215.4倍、 46.3 倍、 30.8 倍, 给予“买入”评级。

    风险提示: 项目进展不及预期; 下游需求不及预期; 非公开增发的不确定性风险。