粤电力A(000539)调研简报：保持平稳增长、等待注入与国改

投资建议

    公司2015 年新增装机180 万千瓦,受到需求疲弱及西电东送的影响,公司利用小时处于下行趋势,但煤价大跌有望对冲电价调整以及利用小时的影响,公司2015 年盈利保持平稳,基本与2014 年持平,考虑到明后年需求仍保持疲弱,公司面临电价下调以及西电东送的压力,我们给与2015-2017 年EPS 为0.72,0.73,0.74,对应当前股价PE 为10.5X、10.3X、10.2X,首次覆盖,给与推荐评级。

    投资要点

    华南最大的独立发电企业,广东省能源上市平台:公司装机规模和电源结构情况公司目前总的可控装机容量1795 万千瓦,权益装机1380 万千瓦,其中大部分为燃煤发电机组,约占83%。另外还有234 万千瓦的燃气机组和约40 万千瓦的风电、水电机组。2014 年公司累计发电量约占广东省内发电市场份额的18%。公司控股股东为广东粤电集团,直接持股67.3%,直接控制人为广东省国资委。

    新投产装机提升现有权益装机15%,未来发展保持平稳:公司2015 年盈利保持平稳,基本与2014 年持平,公司在建的韶关粤江(2*60 万千瓦)、梅州大埔(2*60 万千瓦)已经有三台机组在2015 年内投产,提升权益装机约15%。(公司现权益装机1200 万千瓦),预计在2016 年投产60万千瓦(梅州大埔1*60 万千瓦)的火电机组,确定投产的还有10 万千瓦的风电机组。

    集团拥有1000 万KW 的资产,注入值得期待:公司是粤电集团境内发电资产整合的唯一上市平台。2014 年6 月公司公告集团已对部分发电资产进程清查,目前正在对相关资产存在的瑕疵、障碍制定整改和解决方案,该部分发电资产权益装机约1000 万KW,为公司目前权益装机的72%。集团承诺在2013-2017 年间,将符合条件的资产注入上市公司,公司外延式发展值得期待

    受益电改,转型综合能源服务提供商:粤电集团为广东省属能源平台,集团及公司控股装机占广东省的比重约30%。售电侧放开后,公司将积极参与售电业务,通过介入售电侧完成能源服务角色的转变,给公司带来新的利润增长点。

    风险提示:西电东送导致利用小时下降压力,资产注入受阻、电改不及预期