群兴玩具(002575)简评：收购三洲核能 进军核电军工行业

事件

    公司公告,拟以9.09 元/股向三洲特管、中国核动力院和华夏人寿共计发行1.76 亿股,购买其合计持有的四川三洲川化机核能设备制造有限公司100%股权,作价16 亿元;同时,拟11.97 元/股向三洲特管、中广核资本、国核富盈、西藏广合、中合国能、永图沃通、北加凯隆、信合精诚非公开发行股票,募集配套资金8.14 亿元,用于三洲核能第三代核能用关键零部件先进制造生产技术改造建设项目、支付本次交易相关中介机构费用,剩余部分用于补充上市公司流动资金。

    简评

    宏观经济拖累业绩,群兴主业盈利能力下滑。群兴玩具主营电子电动玩具的研发设计、生产及销售,产品主要包含童车、电脑学习机、电动车、婴童玩具和玩具手机等五大系列。受经济周期下行、人民币升值、原材料和劳动力成本上涨等因素影响,2013-2015 年三季,公司实现营业收入分别为5.01、4.04、2.79 亿元,扣非归母净利润2358.76 万、1467.09万和2064.27 万,公司盈利能力有所下滑。

    收购三洲核能,有望形成双主业驱动。三洲核能是国内核电主管道的主要供应商,亦是我国军用主管道唯一合格供应商,我们认为,依托核行业的快速发展和三核的良好资质,收购三洲,打造公司第二主业,有望成为公司业绩新驱动力:

    (1)核电市场发展迅速:2015 年1-9 月我国核电约占全国总发电量的3.0%,根据核电“十三五”规划,2020 年核电发电量占比提升至8%-10%,运核电装机容量将达1.2-1.5 亿千瓦,据此测算,至2020 年我国新建核电机组装机容量40GW,以核电站单位投资13000 元/KW 测算,则每年的核电建设总投资将超过1040 亿元,按核电设备投资占比50%计算,核电设备年均需求将超过520 亿元。

    (2)全产业链体系布局,三大核电巨头支持:三洲核能质地优良,主要产品包括核电主管道、军用主管道、民用管道设备及管配件,具有研发、设计、生产和销售的全产业链体系,目前研制的核电三代技术已取得重大进展,有助于后续长久发展。同时目前国内有核电运营资质的只有中广核集团、国家核电技术公司和中核集团三家,而参与此次三洲核能定增的战略合作者中广核资本、国核富盈和中国核动力研究分别为上述三大核电巨头的子公司,为三洲核能后续资质获取带来天然优势。

    (3)业绩承诺保障有力:三洲特管、华夏人寿承诺三洲核能

    2016-2018 年度净利润分别不低于12100 万元、19300 万元和28200 万元,三洲核能未来业绩有保障。

    投资建议:公司主业受宏观经济拖累盈利能力下滑,进军核电军工行业有望打造第二主业,我们预计公司2015、2016 年净利润额分别为1557 万、1.05 亿,对应EPS 分别为0.03、0.18(对应定增摊薄后EPS为0.12),对应PE 分别为626、93(对应摊薄后PE 为132)倍,首次覆盖,给予“增持”评级。