京威股份(002662)深度研究：低估值品种带来超额收益

投资要点:

    受益传统汽车行业减压,公司传统零部件业务可稳定增长。同时,通过并购整合等横向一体化发展做大做强,并增厚业绩。受1.6L 及以下小排量购置税减半政策的影响,自2015年10 月起,传统汽车出现复苏情况,预计复苏将会一直持续到2016 年底,因此,传统零部件企业减压,可实现稳定增长。公司自2014 年11 月至今,通过非公开发行或现金支付等方式完成对秦皇岛威卡威零部件公司、无锡市星亿涂装环保设备公司、吉林华翼汽车零部件有限公司这3 个零部件公司的收购,紧跟客户市场,完善对传统内外饰业务的全国性布局。考虑到行业情况+控股子公司+全资子公司+参股子公司的业绩承诺情况,2016 年公司传统零部件业务方面的净利润有望达到5 亿元。

    顺应新能源汽车大势,公司通过参股、收购等形式分享新能源商用车整车市场的发展成果,未来有望布局新能源乘用车市场,坚定新能源整车的发展方向。2015 年12 月6 日,公司以自有资金5.52 亿元人民币收购深圳市五洲龙汽车有限公司48%的股权。根据深圳五洲龙公布的资料,2016 年公司获得意向订单1.3 万台,包括5000 台公交车/通勤车、8000 台物流车,假设2016 年公司实现3500 台公交/通勤车、8000 台物流车的销售,预计将带来7亿左右的净利润,为公司贡献3.36 亿元的投资收益。同时,公司认购了长春新能源汽车有限公司20%的股权,受到当地政府的重视,未来有望以此获得投资收益。进一步看,公司大股东中环投资收购德国斯图加特电动车75%的股权,有望依托与德国电动车公司的合作,为未来向新能源乘用车布局提供先机。

    公司收购宁波福尔达智能科技有限公司,切入汽车电子领域。公司客户稳定,收入利润稳定,大概率实现业绩承诺。福尔达围绕空调控制器、智能灯具和无钥匙进入系统进行经营,其客户主要包括南北大众(50%的占比)、南北丰田(20%-30%)、江淮、长安等,客户群体稳定,大概率实现2015-2016 年14,636 万元、15,781 万元的业绩承诺。

    首次覆盖,给予买入评级。我们认为公司2015-2017 年有望实现营业收入39.95、41.97 和43.79 亿元,对应归母净利润分别为5.92、10.37、11.21 亿元,EPS 分别为0.79 元、1.38元及1.50 元,对应PE 分别为27 倍、15 倍、14 倍。给予传统零部件20 倍估值,对应市值100 亿,给予新能源业务25 倍估值,对应市值85 亿,给予福尔达35 倍估值,对应市值50亿。因此,目标市值235 亿元,目标价31 元,尚有50%的空间。

    核心风险:新能源业务开展不顺利