中信国安(000839)调研报告：广电龙头开启千亿征程

投资要点:

    千亿市值作为行权条件,股权激励彰显公司发展信心。公司12 月发布股权激励计划,以2018 年市值达到千亿作为行权条件授予管理层限制性股权。这一计划的实施将有效激发管理层的积极性,同时彰显了公司的强大自信。

    参股多省市广电网络覆盖5000 万“家庭”用户构成核心竞争力,发力打造智慧社区平台,把广电网流量转变为“互联网流量”。广电网络运营是公司的核心业务,多年来公司通过跨区域参股省级平台,目前覆盖超过5000 万的家庭用户规模,行业领先。公司复牌公告,后续拟收购标的资产为有线电视网络资产部分股权,拟收购其股权比例不超过30%,交易金额约20 亿元,交易方式为现金交易,交易标的前三年平均利润率为 15%-20%。我们认为,本次收购将会扩大公司用户数量以及提升ARPU 值。公司将依托 DVB+OTT 的平台体系盘活现有用户资源,打造以客厅电视为入口的智慧社区平台,提供健康养老、社区金融、市政服务以及便民服务,基于广阔的高粘性客户资源,平台具有极高增值空间。

    有望依托集团资源引入体育文化IP 资源,近期4 亿美金参与奇虎360 私有化,未来有望形成服务家庭用户的强大生态系统。中信集团及中信国安集团旗下拥有众多电信、广电、文化体育、互联网等稀缺优质资产,可为中信国安发展提供产业协同支持。2015 年公司参与湖北广电定增、设立投资并购产业基金,未来将继续发挥公司资金及资源优势。近期以4 亿美金参与奇虎360 私有化有望获得巨额投资回报,预计与奇虎360 将产生业务协同效应。360 看重公司平台积累的大量家庭用户资源,公司可以和360 在客厅经济、智慧社区方面进行深度的安全业务合作,并有望形成业务分成机制,加速用户资源变现。

    积极参与新能源电池等战略新兴产业,对业绩提供强劲支撑。在新能源方面,锂电池行业近三年增速高达30%左右,动力电池行业增速高达70%。公司多年深耕锂电池正极材料的研产销,积累了丰富的技术底子、大客户群体等优势资源,14 年也有5 个多亿的规模,同比增长达到37%。2015 年12 月,国安拟以1.5 亿元收购国安集团旗下盟固利动力科技100%股权,MGL 是世界上率先实现大容量锰系锂离子电池规模化生产与市场化应用的动力电池企业,2015 年1-10 月,实现营收4.76 亿元(净利0.56 亿);与此同时公司以出让股权方式收购天津华夏泓源实业77.92%股权。我们认为,通过这两次收购拓展锂电池正极材料市场,强化产业链条,将分享行业高速增长红利,有望对业绩提供强劲支撑。

    基于公司未来互联网战略+新兴产业战略+产融结合平台战略的预期,首次覆盖,给予公司“买入”评级,考虑到并购因素预计15/17 年eps 分别为0.19、0.52/0.63 元,对应15/17PE 为123/45/37