冠豪高新(600433)点评：供给侧改革加速推进 营改增落地指日可待

投资要点

    事件:

    全国财政工作会于12 月28 日在北京召开,财政部党组书记、部长楼继伟表示,2016 年将全面推开营改增改革,将建筑业、房地产业、金融业和生活服务业纳入试点范围,积极推进综合与分类相结合的个人所得税改革,推进消费税改革。

    营改增税制改革有望成为供给侧改革重要着力点

    2015 年中央经济工作会议将2016 年定位为推进结构性改革的攻坚年,结构性改革的重点是从供给侧入手,调整要素配置,扩大有效供给,提高全要素生产率。积极的财政政策与灵活的货币政策交叉使用为供给侧改革重要抓手,相较于不断走低的银行存款利率及存款准备金利率,财政政策放松空间大于货币政策,营改增改革将全面推广至全行业有望为实体企业带来显著减税效果。

    公司为营改增发票用纸唯一供应商,“营改增”最直接受益标的

    业绩弹性有望随改革落地逐步释放。尚未推广营改增政策的建筑业、房地产业、金融业以及部分生活服务业行业票据体量庞大,目前公司东海岛项目已投入生产运营,产能瓶颈已打开,可进行技术改造切换生产的无碳纸与热敏纸产能可满足营业税转换后的发票用纸需求。此外,平湖不干胶生产基地直接对接长三角经济区,亦可为公司带来稳定营收。

    外延转型动力足,积极寻求创新领域扩张

    鉴于传统造纸行业产能过剩、毛利率偏低现状,公司管理层积极探寻新兴产业发展机会,成立北京冠豪作为公司新业务开拓平台。北京冠豪与珠海民生共同出资设立北京诚通中彩科技发展有限公司布局互联网彩票业务为转型首秀,虽业务开展受到互联网彩票政策限制,但政策调整目的在于制定行业规范,公司有望凭借国资背景在新一轮政策宽松期获益。

    盈利预测与估值:

    且与考虑外延扩张预期,预计公司2015-2017 年分别实现营业收入11.69 亿元、17.13 亿元、26.72 亿元,实现归属母公司的净利润0.66 亿元、1.44 亿元、2.53 亿元,增发摊薄后EPS 分别为0.05 元、0.11 元、0.20 元,对应PE 分别为203.77 倍、93.77 倍、53.20 倍。

    维持公司“强烈推荐”评级。

    风险提示:增值税发票改革进度不及预期,产能达产进度不及预期。