海得控制(002184)深度研究：投资处于再创初期的智能制造行业龙头 买入!

投资要点:

    长线保护短线,投资再创初期的海得控制。公司的长期发展战略定位于不断提升自主品牌产品的业务占比。公司自2007 年底上市后便开始布局工业信息化以及大功率电力电子两大研发平台,力争通过提升自主品牌产品比例来提升公司的盈利能力和市场竞争力,截止2014 年仅费用化的研发支出就累计达到3 亿元,两大研发平台已于近年步入收获期。公司自1994 年成立至今,先后经历了初创、发展、转型等阶段,2013 年迈入“再创”的发展时期。公司大功率电力电子的新能源产品将为近几年公司业绩提供坚实基础,工业自动化及通讯自主产品快速放量,为公司长远发展打开广阔空间。

    新能源业务为公司未来两到三年业绩高增长提供助力。全资子公司海得新能源经过五年多的发展,累计研发投入已超过1 亿元,风电变流器产品逐步成熟。公司2014 年及2015年上半年大功率电力电子产品收入均实现了100%以上的增长,2014 全年为2.5 亿元,预计将成为公司未来两三年业绩快速增长的主要支撑。除了风电变流器外,公司后续储备的风电一体机、光伏逆变器、能量回馈装置等产品将为公司新能源业务持续增长提供支持。

    全面布局智能制造,工业自动化及通信自主产品快速放量。我们认为工业自动化背景下的“中国智造”可以为行业带来千亿级市场空间,而进口替代和系统集成将是两大主要趋势,而这两点恰恰是公司优势所在。公司的自主产品如MES 系统、NetSCADA 软件、嵌入式工业平板电脑、中型PLC、视觉识别系统、工业服务器、以太网交换机、4 轴伺服控制模块等基本涵盖了工业自动化各个层级,丰富的系统集成实施经验及多年分销积累的客户渠道将有助于公司自主产品快速放量。从2014 年,公司自主品牌产品业务收入同比增长287.63%。2015 上半年,公司自主研发产品的销售收入占系统集成业务营业收入的比重由同期的15.92%上升至28.06%。

    首次覆盖给予“买入”评级。我们预计2015-2017 年公司实现每股收益0.37 元、0.59 元和0.90 元,未来三年复合增速53%,目前股价对应2015 年102 倍、2016 年64 倍PE。我们比较了公司与工业4.0 版块内的其他可比标的估值情况,公司2016 年PE 略高于可比公司平均的57 倍。但考虑到公司正处于再创阶段初期,近两年业绩反转明显,未来50%以上的业绩复合增速也显著高于其他可比公司,我们认为公司理应享受更高的估值水平。考虑到可比公司的平均PEG 水平达到1.9,由此计算海得2016 年PE 约为100 倍,我们据此给出公司12 个月目标价59 元,较目前股价有55%空间,首次给予买入评级!

    核心风险提示:工业自动化及通讯自主产品市场推广进度慢于预期;国内风电新装机低于预期。