华仪电气(600290)深度研究：定增助力二次创业 被低估的环保新星

投资逻辑

    定增后手握大量现金,为内生+外延式发展奠定坚实基础:3 季报净资产21.57 亿元,本次定增达22.3 亿。一方面可扩大风电总包、运营规模,大幅降低资金成本;另一方面为外延式发展备足弹药。

    环保布局初具雏形,技术设备+项目资源+工程施工+并购咨询:未来公司将聚焦“水”市场,2015 年1 月与北控水务(中国水业影响力第1)、北京国观智库(并购咨询)签订合作协议,获得资源与外延发展支持;15 年7 月收购浙江一清环保工程公司;14 年先后与法国VIVIRAD 成立合资公司,与北京博汇特签订战略协议,获得污水治理技术。目前公司环保布局已具雏形,未来内生项目突破与外延持续并购双管齐下,值得期待。

    VIVIRAD 电子加速器技术应用范围广泛,有望提升估值:目前合资公司浙江巍巍华仪环保主要致力于电子束工业污水处理。事实上,VIVIRAD 电子束处理技术应用范围非常广泛,如核废料处理等,未来有望提升公司估值水平;

    风电EPC、BOT 规模扩大,支撑业绩高速成长:本次定增后,公司将从传统设备制造商转型为风机销售、工程总包和运营协同发展,共同推进的业务格局,“抢装”过后依然能维持高速增长。此外,未来海上风电等新技术的突破,将为公司带来新的增长点。

    纯正配网标的,“2 万亿”大投资主要参与者:公司输配电设备以10kV-35kV 开关设备为主,是纯正的配网一次设备标的,随着2015 年国内集成度最高的钣金柔性生产线建成,公司电器产品生产效率和工艺水平大幅提升。未来公司将向一二次设备融合、综合解决方案提供商方向发展,向"技术型+服务型"企业升级,切入能源互联网。

    小微贷款未来有望持续增厚投资收益:公司目前持有小贷公司30%股权,未来有望提高持股比例,持续增厚投资收益。

    投资建议与估值

    我们认为公司安全边际高,风电+配电支撑未来3 年业绩高速成长。环保板块布局清晰,有望带来业绩和估值双升。

    我们判断公司15-17 年EPS(摊薄)为0.24, 0.42, 0.63,考虑公司未来3年复合增长率有望超过50%,给予2016 年PE 50x 估值,目标价21 元。风险

    配网投资进度低于预期;环保业务进展低于预期