东华测试(300354)：全力进入武器装备在线健康管理广阔蓝海

本报告导读:

    近日公司发动机在线健康管理产品通过军方试验,新的成长空间已全面打开。

    投资要点:

    上调目标价至56.9元,增持,空间35%。市场担心公司业绩不达预期,但我们认为公司正加速兑现成长逻辑,将全力进入军工装备在线健康管理领域,新的成长空间已打开。考虑到研发费用大幅上升和国际化投入,下调公司2015-17 年EPS 至0.08/0.29/0.67 元(原为0.35/0.73/1.36 元),考虑公司成长性,给予17 年PE85X,目标价由47.5 元上调至56.9 元。

    产品完成军方试验,正式迈进武器装备在线健康管理的新蓝海。公司官网披露,经过近一年的攻关和试验考核,公司自主研发的航空发动机参数记录仪近日在某军工企业完成了首次地面挂机验证试验,该产品能充分满足发动机加改装和电磁兼容性要求,完整准确记录发动机的工作数据。我们认为,这标志着公司正式进入了100 亿级的武器装备在线监测市场,成长空间将全面打开。我们预计每套在线监测系统售价约100-150 万,仅航空发动机市场就达8 亿-12 亿。

    小市值大故事,逻辑兑现成长可期。我们曾提出“东华成长三部曲”:1)高端振动检测系统的国产化:进口替代将为公司带来10 倍空间;2)以军品为突破口完成角色转换:由提供研发基础条件配套,转变成提供武器装备核心部件,市场空间指数级增长;3)布局工业4.0:掌握实时在线健康诊断的核心技术,抢占市场先机。我们认为,公司正加速兑现成长逻辑,预计未来将持续延伸产业链,大幅提高军品占比,并拓展核电、风电、环保等新市场。我们预计2015 年因上海东昊和美国子公司亏损而导致业绩不达预期,但2016 年这一局面将得到扭转。

    催化剂:军品订单落地;外延扩张加速;军民融合利好政策出台。

    风险提示:行业竞争加剧;军品订单交付慢于预期;子公司持续亏损。