嘉应制药(002198)点评：天然冰片丰收在即

摘要:

    广东嘉应制药成立于2003 年3 月7 日,是一家集研发、生产、销售于一体的专业中药生产企业,拥有自主知识产权的核心技术。目前公司共有5 个剂型,65 个药品品种,其中OTC 品种48 种,列入国家医保目录的品种有26 种,主要为咽喉类、感冒类、肠胃类、补益类中成药,属国家专利保护、国家中药保护、独家生产的名牌产品有双料喉风散、双料喉风含片、重感灵片、固精参茸丸等。2016年是公司“天然冰片”全面收获的年份,预计可以采摘1.5 万亩,而且销售渠道应该可以建立齐全,同时生产和种植经验逐步成熟,假设每亩天然冰片产量提高至15kg。产量225 吨。但是由于大规模上市,销售均价回落到2000 元/kg。我们预计可以实现销售收入4.5亿元。

    收购金沙药业,迎来业绩拐点。2010-2012 年,金沙药业分别实现营业收入1.48 亿元、2.20 亿元和2.64 亿元,实现净利润5545.27万元、6180.31 万元和4862.50 万元;而这三年,嘉应制药的营业收入为0.75 亿元、0.86 亿元、1.04 亿元,受成本、费用的双重挤压,净利润仅为2524.70 万元、2023.86 万元和756.81 万元。

    嘉应制药于2013 年12 月30 日与华清园生物股东凌凤清签署了《广东嘉应制药股份有限公司与凌凤清关于广东华清园生物科技有限公司45%的股权之股权转让协议》,成为华清园生物的主要股东。华清园生物是专业从事梅片树种植、天然右旋龙脑生产、科研及新产品开发于一体的高科技股份制企业。

    盈利预测:天然冰片业务将助力公司进入一个新的成长期。预测15-17 年EPS 分别为0.13/0.20/0.27 元,给予“增持”评级。

    风险提示:母公司产品市场竞争激烈,增速未能延续;金沙药业整合效果不佳;药品行政性降价。