飞乐音响(600651)点评：收购喜万年 引领海外照明品牌收购风向

事件: 公司停牌期间公布三季报业绩,超市场预期,此期间也公布了拟以人民币10.5 亿元收购喜万年照明品牌。

    核心观点

    收购海外优质品牌,交易方案稳健: 飞乐以现金 13,840 万欧元( 9.7 亿元人民币)收购 Havells 集团持有的喜万年品牌的 80%股份;以及现金 1,040 万欧元( 0.73 亿元人民币)收购其采购主体香港 Exim 的 80%股份。 此前市场对于国内企业进行海外并购存在一定担忧,主要因为海外有拖累的资产剥离难度大,而此次飞乐的收购是建立在剥离亏损资产的基础上,反映出飞乐管理层对于并购的谨慎和稳健态度。

    获得强大品牌和渠道 全球化步伐领先国内同行: Havells Malta 的下属经营实体 Havells 喜万年有强大的品牌影响力和销售渠道,旗下共有 3 个品牌,分别是 Sylvania、 Lumiance 和 Concord,销售网络分布在全球 48 个国家,拥有 500 名销售和市场营销人员,及 6,000 多个经销商。相较于国内其他照明品牌企业,飞乐最先迈出海外收购步伐,未来也将成为全球化照明平台的标杆企业。

    标的资产与飞乐协同性强:收购后将为公司增厚业绩,今年扣非后净利润不少于 1000 万欧元;收购可完善飞乐品牌布局:采购平台有利于飞乐出口布局;喜万年亚洲市场份额提升。

    公司三季度盈利显著改善 看好全年表现: 公司前三季度收入 30.3 亿元,同比增长 91.0%,归母净利润 2.0 亿元,同比增长 631 倍。三季度单季收入15.6 亿元,同比增长 171 倍,归母净利润 1.3 亿元,同比增长 1509 倍。前三季度净利率为 6.7%,环比上升 1.6 个百分点。三季度单季净利率为 8.2%,环比上升 4.2 个百分点,主要是公司的照明工程业务在下半年陆续结算确认。财务预测与投资建议

    我们预测 2015-2017 公司 EPS 为 0.44/0.74/1.09, 根据可比公司, 我们给予公司今年 46 倍估值(暂不切换),对应公司目标价 20.13 元,维持买入评级。风险提示

    收购喜万年后的整合管理能力不达预期;公司业绩不达预期。